АФК "Система": хорошие результаты и растущая финансовая подушка

В целом финансовые результаты АФК «Система» по МСФО за 3К15 немного превысили ожидания. Исключение составила чистая прибыль компании, которая не дотянула до прогноза из-за убытков от курсовых разниц. Компания продолжает наращивать финансовую подушку. 

Созданная «подушка» из банковских депозитов и финансовых инструментов в размере 81,1 млрд руб. (против 58,4 млрд руб. в 2К15) должна позволить компании обслуживать свои долговые обязательства. Мы не исключаем, что Система в 2016 году может прибегнуть к дополнительным заимствованиям, чтобы обеспечить более комфортное финансирование всех своих краткосрочных обязательств. 

Мы подтверждаем нашу целевую цену и рекомендацию. 

• Выручка Системы в 3К15 выросла на 14% г/г до 184,0 млрд руб., в основном за счет недавней консолидации ГК «Сегежа» (вклад в общую выручку – 8,8 млрд руб.). Выручка других подразделений холдинга – концерна «РТИ» и Детского мира – увеличилась в 3К15 на 13% г/г и 30% г/г соответственно. Выручка индийской «дочки» Системы – мобильного оператора SSTL – выросла на 80% г/г до 3,7 млрд руб., главным образом за счет укрепления доллара по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. 

• OIBDA поддержали недавно консолидированные показатели ГК «Сегежа» – второй по величине вклад (3%) в общий показатель после МТС (95%) в 3К15. Приятно удивили показатели Таргина (OIBDA +10%) и концерна РТИ (OIBDA +98%). К тому же SSTL удалось сократить убытки на 26% г/г в 3К15. 

• Чистая прибыль Системы в отчетном квартале достигла 481 млн руб., снизившись на 96% г/г. Отметим, что в 3К14 компания получила 16,2 млрд руб. как прибыль от прекращенных операций. Более того, на чистой прибыли сказались убытки от курсовых разниц в размере 9,6 млрд руб. в 3К15 (против 16,3 млрд руб. в 3К14). В целом показатель оказался ниже ожидавшихся нами 759 млн руб. 

• Чистый долг корпоративного центра в 3К15 сократился на 10% кв/кв до 40,2 млрд руб., тогда как совокупная денежная позиция Системы составила 47,9 млрд руб. В то же время указанная в отчетности цифра не включает в себя средства на долгосрочных депозитах, относящиеся к компенсации за потерю Башнефти объемом 33,2 млрд руб. Таким образом, общий размер денежной позиции Системы в 3К15 составил 81,1 млрд руб. Кроме того, в 4К15 компания получила дивиденды от МТС на сумму 6,0 млрд руб. 

• Мы полагаем, что Система в состоянии обслуживать свой корпоративный долг, учитывая, что 79% приходится на долгосрочную часть. В 2015–2016 гг. Системе предстоит погасить 29,0 млрд руб. согласно графику погашения долга. 

• В то же время Системе предстоит выплатить 31,7 млрд руб. по долгу SSTL в Индии в 1К16 в рамках достигнутого соглашения о слиянии SSTL с Reliance Communications. Кроме того, компании предстоит договориться о комфортном графике погашения обязательств на сумму 777 млн долл. перед Росимуществом в соответствии с существующим опционным соглашением по акциям SSTL.