Решение Банка России: ставка без изменений, акцент на внутренние риски

Совет директоров Банка России на сегодняшнем заседании принял решение сохранить ключевую процентную ставку без изменений на уровне 10.5%. Опубликованный пресс-релиз не содержит прямых указаний на намерение регулятора понизить ставку на следующем заседании.

В тексте пресс-релиза отсутствуют формулировки, которые прямым образом бы указывали на вероятность снижения ключевой ставки «на одном из следующих заседаний» – подобно той, которая фигурировала в документе, предшествующем июньскому снижению. В то же время в пресс-релизе говорится, что «Банк России будет рассматривать возможность дальнейшего снижения ключевой ставки, оценивая инфляционные риски и соответствие динамики замедления инфляции прогнозной траектории».

Решение было в основном ожидаемым. Лишь четверть экономистов, опрошенных Bloomberg (10 из 39), прогнозировали снижение ключевой ставки – в отличие от предыдущего заседания, в преддверии которого ожидания экономистов разделились поровну. Мы были в числе тех, кто считал, что ставка будет сохранена без изменений.

Денежно-кредитная политика остается «умеренно жесткой». По оценкам Банка России, годовая инфляция на горизонте ближайших 12 месяцев составит менее 5%, что предполагает сохранение форвардной реальной процентной ставки, главного индикатора жесткости денежно-кредитной политики, на уровне выше 5.5%. Напомним, на прошлой пресс-конференции глава Банка России Эльвира Набиуллина упомянула, что равновесное значение реальной процентной ставки сам регулятор оценивает в 2.5–3.0%. Необходимо признать, что такие оценки являются довольно условными, и  их  значения сильно варьируются даже в случае с гораздо более стабильными экономиками.

В качестве основных внутренних факторов риска, угрожающих дезинфляции, Банк России упоминает неопределенность относительно конкретных мер бюджетной консолидации, в том числе индексации зарплат работников бюджетной сферы и пенсий, а также инфляцию зарплат в сочетании со снижением депозитных ставок, которые снижают стимул домохозяйств к сбережениям и способствуют сохранению инфляционных ожиданий на высоком уровне. 

По нашим расчетам, до конца 2016 г. ключевая ставка будет понижена как минимум дважды. Мы по-прежнему ожидаем, что до конца года Банк России понизит ставку до 9.5% – на 50 бп как минимум на двух из трех заседаний, оставшихся в этом году. Вероятнее всего, соответствующие решения будут приняты на «опорных» заседаниях в сентябре и декабре, регламент которых предусматривает проведение пресс-конференции и публикацию обновленного экономического прогноза.

Ключевым фактором риска с точки зрения наших прогнозов является неопределенность в отношении параметров бюджета на 2017–2019 гг. и плана бюджетной консолидации, обсуждение которых начнется после формирования нового состава Госдумы в октябре текущего года.