Текущая денежно-кредитная политика Банка России не является чрезмерно жесткой

Мы видим этому две основные причины: 1) рост первичного предложения длинных бумаг; и 2) ухудшение глобального аппетита к риску, вызванное обострением напряженности между Северной Кореей и США. Последнее привело к снижению иностранного спроса на российские бумаги во второй половине недели; локальные же игроки и так не спешили увеличивать дюрацию своих портфелей. 

Это нашло отражение и в увеличении покупок в сегменте флоутеров, которые, на наш взгляд, в данный момент выглядят довольно дорого в сравнении с выпусками с плавающим купоном. В условиях ослабления иностранного интереса рост нового предложения предсказуемо оказал дополнительное давление на рынок. 

По данным Банка России, в июне присутствие нерезидентов на рынке ОФЗ сократилось до 30.4% (против 30.7% в мае). С учетом корректировки на неторгуемые выпуски эта цифра составила 38.5% (−0.3 пп). В абсолютном выражении вложения иностранных инвесторов в российские бумаги сократились на 21 млрд руб. В середине июля первый зампред Банка России Ксения Юдаева упоминала, что в июне доля нерезидентов на российском рынке опустилась чуть ниже 30%.

Между тем недельная инфляция в России уже две недели подряд держится на уровне −0.1% (а годовая – на уровне 3.9%), способствуя росту ожиданий более быстрого снижения ключевой ставки ЦБ РФ. В то же время, по мнению наших экономистов, более значительный, чем ожидалось, рост ВВП РФ по итогам 2к17 говорит о том, что текущая денежно-кредитная политика Банка России не является чрезмерно жесткой, а значит, регулятору ничего не мешает и дальше придерживаться более плавной траектории снижения ставки.