ЦБ не ждет сильного влияния санкций на рынок РФ, с чем трудно согласиться

Несмотря на то что нефтяные цены вчера немного снизились, откатившись в район 61,4 долл./барр., вернулся интерес к рублевым активам. Впрочем, восстановился спрос и на активы других развивающихся рынков, с которых наблюдался отток инвесторов на прошлой неделе. Рубль начал день с заметного укрепления и к вечеру уже торговался в районе 59,6 руб./долл., прибавив 60 коп. Оборот в ОФЗ превысил 30 млрд руб., при этом больше всего сделок пришлось на десятилетние ОФЗ 26207, котировки которых за день подросли примерно на 0,2 п.п. от номинала. Также были покупки в ОФЗ 26212 (погашение в 2028 г.), ОФЗ 26218 (2031 г.), ОФЗ 26221 (2033 г.), ОФЗ 26222 (2024 г.) и четырехлетних ОФЗ 25083, которые показали лучшую динамику на рынке, прибавив за день 0,3 п.п. от номинала, тогда как другие перечисленные выпуски подорожали примерно на 0,1 п.п. В целом же кривая ОФЗ по итогам четверга опустилась примерно на 2–4 б.п. на дальнем конце. По нашему мнению, вчерашний спрос на ОФЗ формировали не только локальные участники, но и нерезиденты, у которых любимым выпуском как раз является серия 26207.

…приток средств которых сократился до 14,2 млрд руб. в октябре

Согласно данным ЦБ, в октябре нетто-покупки ОФЗ иностранными инвесторам резко упали, составив всего 14,2 млрд руб., тогда как в сентябре приток средств нерезидентов составил 149 млрд руб. В 3 кв. 2017 г. был зафиксирован максимальный квартальный приток средств иностранных инвесторов на российский рынок, который достиг 312 млрд руб., что близко к нашей оценке, основанной на предварительных данных по внешнему долгу РФ, опубликованных в октябре. Таким образом, с начала года приток средств нерезидентов мог составить уже порядка 680 млрд руб. (в прошлом году он был равен 446 млрд руб.), а номинальный объем бумаг в их владении – приблизиться к 2,2 трлн руб. Треть объема ОФЗ в обращении принадлежит нерезидентам (их доля составила 33,2% на 1 октября 2017 г.), но в некоторых торгуемых выпусках их доля превышает 50%.

ЦБ не ждет сильного влияния санкций на российский рынок, с чем нам трудно согласиться

На фоне столь высокой зависимости российского долгового рынка от средств иностранных инвесторов вопрос влияния новых санкций становится все более актуальным: в начале 2018 г. Минфин США должен будет уточнить, в какой формулировке санкционный закон коснется суверенного госдолга. Вчера глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что не ждет серьезных последствий для российского рынка ОФЗ в случае ввода санкций, отметив, что спрос на рублевые госбумаги со стороны локальных участников, прежде всего банков, остается высоким. Если в конечном итоге речь пойдет о запрете на покупку новых гособлигаций, то мы не согласимся с тем, что влияния на российский рынок не будет. По нашим оценкам, это приведет к сокращению позиций примерно на 10%, или, иными словами, отток из ОФЗ составит порядка 200 млрд руб., что будет чувствительно для российского рублевого рынка. Продажи ОФЗ и рост оттока капитала приведут к ослаблению рубля на 15%, что может заставить ЦБ повысить ключевую ставку. Согласно нашим расчетам, в пик продаж доходности ОФЗ могут вырасти на 200 б.п. до 9,5–9,7% годовых. Со временем российские банки действительно станут ключевыми держателями ОФЗ, но сохранение для них отрицательного кэрри над ставкой репо длительное время будет неприемлемо.