"В последнее время мы отмечаем высокий спрос на бумаги ОГК-5, который совпал во времени с продажей блокпакета акций итальянскому концерну ENEL. В результате спрэды бумаг ОГК-5 оказались почти на 20 б.п. уже, чем у сопоставимых по кредитному качеству компаний – ОГК-6 и ТГК-1. В связи с этим мы рекомендуем "зафиксировать прибыль" в бумагах ОГК-5 и "переложиться" в бумаги ОГК-6, ОГК-2 или ТГК-1.
Мы уже отмечали, что продажа блокпакета акций ОГК-5 не оказывает прямого влияния на кредитное качество компании, т.к. де-факто компания пока остается "дочерней" структурой РАО ЕЭС. Особенностью ОГК-5 является только ее статус "пилотного" проекта выделения компании из структуры РАО, однако в течение ближайшего года все остальные ОГК также пройдут через аналогичные процедуры. При этом мы полагаем, что интерес "стратегов" к отрасли не будет угасать еще в течение длительного времени, поэтому продажи акций генкомпаний продолжат вызывать значительный спрос в т.ч. у иностранных инвесторов. Если ОГК-2, ОГК-6 и ТГК-1 попадут в зону интереса со стороны Газпрома, субъективная значимость этого фактора, возможно, будет даже выше, чем приход иностранного стратегического инвестора.
Мы считаем, что кредитный профиль ОГК-2, ОГК-6 и ТГК-1 не слабее, чем ОГК-5, поэтому мы полагаем, что бумаги всех этих компаний должны торговаться с одинаковыми премиями к базовой кривой. С этой точки зрения облигации ОГК-5 выглядят существенно переоцененными. Мы рекомендуем:
"зафиксировать прибыль" в ОГК-5 с ориентиром 100.10% /текущая цена: 100.40%/; "переложиться" в бумаги ОГК-2 /на завтрашнем аукционе/, ОГК-6 и ТГК-1:
