Рекомендаций по акциям "Магнита" изменены, - Иван Николаев, Марина Гутнева, "Атон"

Сильные фундаментальные показатели… Высокая операционная эффективность, низкое долговое бремя и значительный потенциал в области расширения бизнеса означают, что "Магнит" предлагает наилучшие среди аналогов возможности для инвестиций в растущий рынок. Неаудированная отчетность сети по МСФО за первый квартал 2012 г. (представлена 23 апреля) подтверждает правомерность нашей точки зрения. Компания смогла добиться роста рентабельности ввиду улучшения условий закупок и операционной эффективности, на которой Магнит сфокусировался во втором полугодии 2011 г., – таким образом, можно считать достигнутые уровни рентабельности в целом устойчивыми. С другой стороны, мы ожидаем усиления конкуренции, что может подтолкнуть компанию к инвестициям в ценовую привлекательность магазинов в расчете на укрепление трафика – это может, на наш взгляд, негативно отразиться на рентабельности EBITDA сети (сейчас – 9%), начиная со второго квартала 2012 г.

…видимо, учтены в котировках. Акции "Магнита" подорожали на 40% с начала года, обогнав РТС на 26%. Бумаги сети сейчас торгуются, по нашим оценкам, с коэффициентом EV/EBITDA (2012П) 12,8, что предполагает премию 14% к акциям компаний продуктового ритейла на развивающихся рынках и премию 22% к акциям отечественных компаний сектора.

Мы более не видим возможности для улучшения нашего прогноза показателей "Магнита", поэтому мы предлагаем альтернативу, сделав ставку в следующем квартале вместо него на X5.

· Акции X5 торгуются с дисконтом к бумагам Магнита и аналогов на развивающихся рынках. Динамика акций X5 с начала года была хуже, чем у "Магнита" на 37%, чем у РТС – на 11%, чем у аналогов на развивающихся рынках – на 18%. Теперь они торгуются, по нашей оценке, по EV/EBITDA (2012 п) с дисконтом 30% к бумагам аналогов на развивающихся рынках и с дисконтом 39% к бумагам "Магнита".

· Мы видим потенциал роста трафика и рентабельности X5. Интеграция "Копейки" завершена, и мы ожидаем, что X5 добьется ускорения роста выручки в квартальном сопоставлении благодаря открытию новых магазинов и повышению плотности продаж в магазинах купленной сети. Динамика LfL-продаж, как ожидается, улучшится благодаря восстановлению трафика вслед за запуском новой агрессивной маркетинговой кампании. Рынок, скорее всего, будет реагировать на любое улучшение показателей ростом спроса на акции эмитента и, соответственно, повышением котировок, а также сокращением спреда Магнит -X5. В настоящее время этот спред находится на максимальном уровне с начала года".