Совокупные денежные расходы, включая Албын, выросли на 10% с уровня годичной давности до $740 на унцию, что на уровне наших прогнозов. Компания считает, что в 2П12 расходы будут в целом на уровне 1П12, т. к. снижение расходов на Албыне будет нивелировано ростом расходов на других активах за счет обеднения руды. Это подразумевает, что за весь 2012 год расходы составят около $740 на унцию, что предполагает рост на 26% против прежнего прогноза роста в 15–20%.
Тем не менее денежные потоки были низкими. Снова отмечалось существенное увеличение оборотного капитала на $73,8 млн. до $479 млн. Петропавловск заявил, что теперь уровень капвложений ожидается на 20% выше, или в $425 млн., хотя часть этой суммы приходится на инвестиции, перенесенные с 2013 года на более ранний срок. Вкупе с расходами на геологоразведку в размере $34,7 млн. и капвложениями, связанными с IRC, в размере $86,8 млн. это привело к оттоку $384 млн. при низких операционных денежных потоках в $46,0 млн. Компания показала отрицательные свободные денежные потоки в размере $550 млн. в 2011 году, а в 1П12 свободные денежные потоки снова были отрицательными, около $329 млн., что в совокупности дает $879 млн. В итоге чистый долг (включая IRC) вырос с $852 млн. на конец 2011 года до $1 100 млн. на конец 1П12.
Второе полугодие должны быть сильнее. Мы прогнозируем EBITDA в $332 млн. и ожидаем, что золотодобывающий бизнес выйдет в ноль на уровне свободных денежных потоков впервые за всю свою историю, либо, возможно, даже покажет небольшие положительные свободные денежные потоки (при $200 млн. капвложений и инвестиций в геологоразведку).
Нас беспокоит, что в будущем IRC может в большей степени негативно влиять на оценку компании. В 2П12 она увеличит долг на балансе компании, к тому же на ее EBITDA негативно повлияет падение цен на железную руду.
Мы понижаем целевую цену в 5,84 британского фунта до 4,96 фунта за акцию: оценочные коэффициенты будут максимальными, и мы не ожидаем хорошей динамики котировок акций в 2П12. Тем не менее в 2013 году свободные денежные потоки должны быть положительными, хотя в консолидированных результатах этот эффект будет скрыт из-за IRC, и именно в этом мы видим потенциал роста".
