Константин Чернышев, Константин Белов
Финальный этап реорганизации набирает обороты
Правительство настроено завершить реорганизацию. В конце прошлой недели правительство России одобрило оценку Ростелекома для целей консолидации Связьинвеста. Мы считаем, что это говорит о готовности российского руководства ускорить процесс объединения компаний, который уже отстает от графика
(изначально планировалось, что реорганизация должна быть завершена в мае 2013 г.). По нашему мнению, сейчас в планах завершить консолидацию до конца нынешнего года, тогда как официально в качестве крайнего срока называется конец октября.
В результате реформы Связьинвест будет ликвидирован, перекрестное владение акциями между Связьинвестом и Ростелекомом устранено, при этом правительство сохранит за собой контроль над Ростелекомом. В ближайшие два месяца мы ожидаем новых важных для рынка событий, касающихся консолидации. Так, должны быть согласованы даты собраний акционеров, утверждены дивиденды и цены выкупа и т.д.
Перспективы выкупа миноритарных долей повышают привлекательность «префов». Помимо того, что компания недооценена (в настоящее время дисконт Ростелекома к российским и зарубежным аналогам составляет соответственно 18% и 33% по EV/EBITDA), а также обладает хорошими перспективами улучшения операционного профиля путем сокращения затрат и развития сегмента ШПД, мы считаем, что привлекательную инвестиционную возможность создает и сам процесс консолидации - за счет обязательного выкупа миноритарных долей. Хотя условия выкупа пока не определены, мы полагаем, что он будет проведен по цене, выгодной для держателей «префов» (с тем чтобы выкупленные привилегированные акций впоследствии были погашены) и невыгодной для владельцев обыкновенных акций (хотя в любом случае обязательный выкуп ограничивает риски снижения котировок Ростелекома). Таким образом, перспектива привлекательной оферты - дополнительный аргумент в пользу нашего положительного взгляда на «привилегированные акции Ростелекома, которые предлагают неплохую дивидендную доходность, стоят дешевле обыкновенных и могут быть конвертированы в них в долгосрочной перспективе, если не будут проданы в ходе выкупа.
