В краткосрочной перспективе рубль имеет хорошие шансы укрепиться

Вчера председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что не видит фундаментальных причин для ослабления рубля. По ее словам, на развивающихся рынках ситуация стабилизировалась после оттока капитала, вызванного сворачиванием программ количественного смягчения в развитых странах. Набиуллина добавила также, что за первые два месяца 2014 г. профицит счета текущих операций составил 19,7 млрд долл., увеличившись на 14% год к году, и что слабость рубля была спровоцирована хорошо известным политическим фактором (то есть напряженностью на Крымском полуострове). Председатель ЦБ РФ заявила, что, несмотря на ослабление национальной валюты, цель правительства удержать в нынешнем году инфляцию в пределах 5% по-прежнему достижима, и Банк России не намерен отступать от своих планов по переходу на инфляционное таргетирование к 2015 г.

Мы считаем, что обесценение рубля, имевшее место в последние несколько недель, обусловлено прежде всего массивным оттоком капитала, возросшим до 17 млрд долл. в январе с 16,6 млрд долл. в 4 кв. 2013 г. Сворачивание QE3 в США отчасти способствовало оттоку, но основной причиной бегства капитала, по нашему мнению, все же было ухудшение фундаментальных показателей самих развивающихся стран. Многие из этих стран (включая Россию) недавно повысили ставки, с тем чтобы остановить оттоки. Эти действия могут поддержать национальные валюты и сократить отток капитала в ближайшее время, однако в среднесрочной перспективе ужесточение денежной политики способно негативно сказаться на темпах экономического роста, а это, в свою очередь, может породить новые проблемы и подстегнуть оттоки на горизонте двух-четырех кварталов. Впрочем, мы согласны с тем, что в краткосрочной перспективе рубль имеет хорошие шансы укрепиться, если положение в Крыму стабилизируется, а угрозы санкций по отношению к России не будут осуществлены. В этом случае на курсе рубля благоприятно скажется как положительная перемена в настроениях инвесторов, так и улучшение фундаментальных показателей за счет умеренного сокращения оттока капитала (который, тем не менее, может достигнуть 30–35 млрд долл. в 1 кв. 2014 г.). Однако во 2 п/г 2014 г. рубль, скорее всего, снова умеренно ослабнет на фоне сезонного ухудшения баланса счета текущих операций и потенциального замедления экономического роста в ключевых развивающихся странах. Исходя из этого, мы считаем, что курс рубля может составить 39–40 руб./корзина в среднем за 2014 г. и 40,5–41,5 руб./корзина на конец декабря.