Инвесторы сохраняют позитивный настрой, но рост котировок ОФЗ прекратился

В четверг конъюнктура нефтяного рынка оставалась благоприятной почти до вечера, но длинные ОФЗ лишь незначительно выросли в цене: выпуск 26207 (11 лет до погашения) прибавил 10 б.п., 26212 (12 лет) – 10 б.п., а 26218 – около 20 б.п. от номинала. Дальний конец кривой ОФЗ остался на уровне 9,2%, максимальная доступная доходность также не изменилась и составляет 9,4% (диапазон дюрации – 3–4 года). Дисконт, с которым ОФЗ торгуются по отношению к ключевой ставке, достигает, таким образом, 180 б.п. и является наибольшим с июня 2015 г. Похоже, что сегмент ОФЗ уже учел в ценах снижение ставки на 50 б.п., поэтому если 18 марта (в следующую пятницу) ЦБ оставит ее неизменной, участники рынка могут быть разочарованы. В то же время с точки зрения сезонной динамики следующие четыре-пять недель (вторая половина марта – первая половина апреля) – один из лучших периодов, для того чтобы держать длинную дюрацию. Вдобавок сейчас на рынок влияет процесс накопления ликвидности, который в ближайшие месяцы будет продолжаться, и, если коррекция действительно произойдет, это станет лишь временным отступлением, а не новым долгосрочным трендом. Долгосрочный же тренд определяется процессом нормализации процентных ставок, которому способствует замедление инфляции, так что, пока доходности ОФЗ находятся выше среднеисторических значений, имеет смысл держать длинную дюрацию, то есть ликвидные бумаги, расположенные на дальнем конце кривой (OФЗ 26207, 26212, 26218). Мы ожидаем, что рыночный портфель ОФЗ принесет в нынешнем году 13–15% дохода, а длинные выпуски – около 20%.

В муниципальном сегменте рекомендуем облигации Нижегородской области

Финансовые результаты региона по итогам 2015 г. были далеко не идеальными. Отношение долга к операционному доходу составляло 47%, дефицит бюджета достигал 9% дохода. В то же время срочная структура задолженности области вполне комфортна: большая часть заимствований – это длинные, постепенно амортизируемые бонды. В настоящее время самая ликвидная бумага Нижегородской области – выпуск серии 9. Он торгуется с доходностью 11,4% к погашению через 54 мес., что предполагает дюрацию 2,3 года. Напомним, что облигации российских регионов учитываются на балансах банков с низким коэффициентом риска, поэтому положительный спред над ключевой ставкой означает достаточно высокий возврат на банковский капитал. Более того, можно ожидать заметного роста этих облигаций в цене в случае, если процесс нормализации процентных ставок продолжится. Средний спред над кривой ОФЗ в муниципальном сегменте внутреннего рынка долга составляет сейчас 230 б.п. против примерно 180 б.п. в 2013 г., поэтому потенциал сжатия не слишком велик, но, тем не менее, существует.

X5 – еще одно первичное размещение среди ритейлеров

ООО «ИКС 5 Финанс» (BB-/-/-), дочерняя структура X5 Retail Group (BB-/Ba3/BB), которая выступит гарантом, объявила, что проведет сегодня букбилдинг по выпуску БО-05 объемом 5 млрд руб. Книга заявок будет открыта с 11:00 до 16:00 по московскому времени, техническое размещение на бирже запланировано на 17 марта. Срок обращения бумаг составляет семь лет, но предусмотрена оферта через два с половиной года. Ориентир купона объявлен в диапазоне 11–11,2%, что соответствует доходности к оферте на уровне 11,3–11,51%. Размещение X5 станет третьим среди ритейлеров за прошедший месяц. На прошлой неделе Лента (BB- /Ba3/BB-) провела сбор заявок на вторичное размещение облигаций серии 03, бумага была размещена с доходностью к оферте через два с половиной года, равной 11,72%. До размещения Ленты Магнит (BB+/-/-), обладающий более высоким кредитным рейтингом, продал двухлетние бонды с доходностью 11,51%. Мы считаем, что X5, кредитный рейтинг которой сопоставим с рейтингом Ленты, должна разместить новый выпуск по верхней границе диапазона. Однако, как показали недавние размещения, на первичном рынке присутствует высокий спрос на качественные облигации, и книга может быть закрыта ниже верхней границы ориентира.