Mail.ru Group: целевая цена повышена на 17,4%

Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Mail.ru Group (MRG) и повышаем их целевую цену на 17,4% — до $33,10 за акцию.

Ключевые катализаторы для роста котировок — обсуждаемое получение локального листинга (которое может повысить ликвидность акций группы и создать условия для их включения в индексы MSCI), успешная стратегия построения экосистемы, а также создание новых СП, возможно, в сегментах медиа и классифайд. Основными факторами риска мы считаем неоднозначный опыт реализации проектов, возможность завышения цены при сделках со связанными сторонами, а также потенциальное усиление давления на прибыль за счет инвестиций в новые проекты в ближайшее время и в среднесрочной перспективе.

- Построение экосистемы на базе ВКонтакте. Стратегия группы предполагает создание платформы на базе ВКонтакте (в первую очередь для мобильных устройств) для продвижения контента и коммерции с возможностью использовать единый ID, а также обширную программу лояльности и VK Pay с бесшовным доступом ко всем продуктам экосистемы. В России ВКонтакте лидирует среди социальных сетей как по охвату аудитории за месяц, так и по вовлеченности пользователей (соответственно 62% и 57% в декабре 2019 года). Мы считаем, что группа отстает от конкурентов по реализации новых и имеющихся проектов, и полагаем, что ей следовало перейти на эту стратегию в сети ВКонтакте на несколько лет раньше. Мы ожидаем, что в 2019-2022 годах темпы роста выручки в сегменте соцсетей составят в среднем 16,5% в год, при этом ВКонтакте обеспечит основной вклад (ежегодный прирост выручки этой сети, по нашим оценкам, составит в среднем 23,8%).

- Динамика в сегменте игр снова ухудшилась. В 4К19 выручка от игр MMO увеличилась всего на 9,5% (на 14% в долларовом выражении). Слабая динамика объясняется тем, что в 2П19 компания не выводила на рынок новые игры, т. к. запуск двух игр был перенесен на 1П20. Тем не менее компания подтвердила среднесрочный прогноз, согласно которому к 2022 году EBITDA в сегменте игр вдвое превысит показатель 2018 года.

- Оценка. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Mail.ru Group и повышаем их целевую цену на 17,4% — до $33,10 за акцию. Приблизительно на треть это повышение обусловлено курсовыми разницами, а в остальном — существенным пересмотром оценки сегмента "коммуникационные сервисы и социальные сети" с учетом его сильных результатов и стратегического фокуса компании на этом направлении. Акции Mail.ru Group торгуются с привлекательным коэффициентом "стоимость предприятия/EBITDA 2020о" на уровне 8,5 (мы прогнозируем ежегодный рост EBITDA в 2019-2022 годах в среднем на 20%). У Яндекса аналогичный коэффициент составляет 14,3 при прогнозном росте EBITDA в среднем на 34% в год, а ключевой бизнес Яндекс оценивается с коэффициентом 9,5 (исключая подразумеваемую рыночными котировками оценку СП Яндекс.Такси на уровне $6 млрд; прогноз роста EBITDA в среднем 22% в год).

- Катализаторы роста. Получение локального листинга, возможность которого рассматривает компания, может повысить ликвидность ее акций, привлечь к ним внимание новых инвесторов и создать условия для включения акций Mail.ru Group в индексы MSCI. Компании выгоден перевод бюджетов онлайн-рекламы в сегмент социальных платформ, и мы ожидаем опережающего роста ее рекламной выручки. Мы полагаем, что в ближайшие 12 месяцев группа может создать новые партнерства, в том числе в сегменте медиа и классифайд.

- Факторы риска. Основными факторами риска мы считаем неоднозначный опыт реализации проектов, возможность завышения цены при сделках со связанными сторонами, а также потенциальное усиление давления на прибыль за счет инвестиций в новые проекты в ближайшее время и в среднесрочной перспективе.