Сегодня утром Россия-30 выросла уже до 102.125-102.375. Спрэд держится на уровне 242-243 б.п.
Хороший рост демонстрируют корпоративные еврооблигации РФ, особенно бумаги Газпрома /выросли вчера на 1/2-3/4 п.п. и сегодня с утра резко выросли еще на 1-1 1/2 п.п./ на ожиданиях скорого присвоения инвестиционного рейтинга. И наоборот, примерно на 1/2-1 п.п. сегодня с утра упали еврооблигации Сибнефти на новости о налоговых претензиях к компании.
Необходимо отметить, что страновой российский спрэд к US Treasuries достиг психологически и технически важных уровней. Так, спрэд Россия-30 к 10Y UST снизился до 249 б.п. при том, что уровень в 250 б.п. уже неоднократно достигался, после чего рынок входил в полосу фиксации прибыли. Так, спрэд 250 б.п. был в ноябре 2004, январе 2004 и был около 265 б.п. в апреле 2004 г. После этого, спрэд расширялся до 300-350 б.п. Сейчас, по нашему мнению, есть все предпосылки для того, чтобы спрэд вошел в новый ценовой диапазон - 200-250 б.п. Мы полагаем, что нижняя граница /200 б.п./ может бьть достигнута в ходе традиционного «новогоднего» ралли /конец декабря-январь/. Факторы позитивной переоценки российского риска остаются прежними - блестящая макроэкономика, огромные золотовалютные резервы, крайне низкий уровень долга и жесткая бюджетная политика. Шансы на дальнейшее повышение кредитных рейтингов РФ от всех рейтинговых агентств постоянно увеличиваются.
Рублевые Облигации
Котировки большинства выпусков первого эшелона прибавили порядка 0.2% на фоне возросшей активности торгов. Катализатором роста выступил курс рубля, который вырос вчера до 28.62 к USD и уже до 28.52 руб./USD сегодня утром. Аукционы по доразмещнию ОФЗ прошли с премией порядка 5 б.п., что в текущей ситуации устраивает и монетарные власти и инвесторов. Основной спрос пришелся на самый длинный выпуск ОФЗ 46014, который торгуется с дисконтом по доходности к 39-ой Москве на уровне 15-18 б.п. В секторе облигаций Москвы лидером по оборотам стал 29-ый выпуск, который торгуется с самым большим спрэдом к среднесрочной кривой доходности ОФЗ - порядка 115 б.п. Рост котировок в целом по сектору составил порядка 0.1-0.4%.
В ближайшей перспективе мы ожидаем сохранения оптимизма на рынке. Курс евро относительно доллара вырос на внешнем рынке выше психологически важного уровня 1.3. Это открывает перед ЦБ новые возможности по номинальному снижению курса доллара относительно рубля при сохранении ориентиров по реальному укреплению рубля на уровне 7%, что уже и происходит. Сегодня появилась информация /пока не подтвержденная/ о том, что ЦБ в следующем году введет бивалютную корзину валют /вместо существующей мультивалютной/, где доля евро относительно доллара будет более 70%. Если экстраполировать бивалютную корзину на 2004 год, то при инфляции 10.5% и курсе евро относительно доллара на конец года на уровне 1.35, для удержания реального укрепления рубля в пределах 7% ЦБ сможет опустить номинальный курс доллара до 28 рублей. Кроме того, позитивная динамика рынка еврооблигаций привела к существенному росту валютной премии рублевых госбумаг, которая достигла 175 б.п. при нулевых девальвационных ожиданиях /годовые NDF сейчас находятся на уровне 28.60, т.е. на уровне spot рынка /. Пока что рынок ОФЗ, который является основным тормозом дальнейшего общего снижения доходности на рынке, остается стабильным. Однако нельзя исключать, что вопреки макроэкономической целесообразности, в таких условиях у основных игроков на рынке госбумаг появится соблазн опустить доходность рынка ОФЗ, что приведет к адекватному росту всего рынка."