"Реформирование рынка тепловой энергии, которое должно начаться в 2011 г., пожалуй, является единственным неизвестным масштабной и успешной реформы электроэнергетической отрасли.
Сегодня тепловой бизнес работает в условиях тарифообразования по принципу "издержки плюс", что обеспечивает очень низкую рентабельность, при том что доходы ТГК от продажи тепловой энергии составляют ни много ни мало 40% выручки. 2012 г. является крайним сроком перехода рынка тепловой энергии на тарифообразование по RAB и/или долгосрочное регулирование /как в сегменте производства, так и в сегменте передачи тепла/. Кроме того, недавно была утверждена методология RAB для сегмента передачи тепла, в рамках которой минимальная доходность на первый период регулирования была установлена на уровне 12.1%.
В 2011 г. на RAB в сфере передачи тепла переходят шесть пилотных регионов, в которых работают ТГК-6, ТГК-9, ТГК-4, "Кузбассэнерго" и ТГК-13. В настоящее время правила тарифообразования по RAB разрабатываются и для сегмента производства тепла. Они могут быть утверждены в 2011 г. Таким образом, переход на RAB в теплогенерации должен состояться в 2012 г.
В среднем по коэффициенту EV/электрическая мощность ТГК торгуются на одном уровне с ОГК – т.е. рынок не учитывает потенциальных выгод от изменения системы тарифообразования в тепловом бизнесе. По нашим оценкам, при введении RAB стоимость теплового бизнеса может составить 45-80% текущей стоимости /EV/ ТГК, включая 15-30% приходящийся на сегмент передачи тепловой энергии. В наших моделях мы, придерживаясь консервативного подхода, исходим из сохранения статус-кво на тепловом рынке и оставляем прогнозные цены без изменений.
Мы бы рекомендовали сыграть на переводе теплового бизнеса на RAB, сделав ставку одновременно на несколько ТГК, а именно: "Мосэнерго", ТГК-9, ТГК-4, ТГК-6 и "Кузбассэнерго", которые должны в наибольшей степени выиграть от реформы".