Анна Лепетухина, Яна Кузнецова
Подходит к завершению второй этап реорганизации Ростелекома, что, как мы полагаем, может повысить интерес к привилегированным акциям компании. Финальная стадия включает в себя выкуп долей акционеров, воздержавшихся либо проголосовавших против реорганизации. Хотя держатели "префов" обычно не имеют права голоса, в данном случае в голосовании примут участие владельцы как обыкновенных, так и привилегированных акций, так что "префы" тоже подпадают под условия выкупа. Соответственно, "префы" Ростелекома кажутся нам привлекательными, хотя цена выкупа неизвестна, и в этом заключается риск. Мы также ожидаем, что Ростелеком выплатит дивиденды по привилегированным акциям в размере около 5,0 руб. на акцию, что подразумевает дивидендную доходность в 6,1%, и это может быть дополнительным стимулом для покупки "префов".
Второй этап реорганизации можно приблизительно разделить на три стадии: первые две почти завершены (Связьинвест должен завершить приобретение 0,35% обыкновенных акций Ростелекома у Mobitel за счет средств, полученных от Ростелекома в оплату допэмиссии). Таким образом, компания все ближе подходит к объявлению своей оценки в рамках заключительного периода реорганизации, который, по нашим оценкам, придется на март - апрель.
Для завершения реорганизации необходимо заручиться поддержкой 75% акционеров Ростелекома. Соответственно, до 25% акционеров могут предъявить свои акции к выкупу, что предполагает 796,5 млн. акций. На выкуп акций может быть направлена сумма, не превышающая 10% стоимости чистых активов (СЧА) компании за последний отчетный период. На конец сентября 2012 года СЧА составляла 294,2 млрд. руб., так что Ростелеком может направить на выкуп миноритариев около 29,4 млрд. руб.
Главное, что остается неизвестным, - это цена выкупа, а также будет ли она одинаковой для обыкновенных и привилегированных акций. В рамках первых двух периодов реорганизации обыкновенные акции Ростелекома были оценены в 167 руб. за штуку. Хотя в заключительный период возможны изменения, оценка, по нашему мнению, вряд ли будет существенно отличаться от прежнего уровня. Компания не обязана выкупать обыкновенные и привилегированные акции по одинаковой цене, но если она решится на это, у привилегированных акций появляется значительный потенциал роста, т.к. сейчас они котируются с 27%-м дисконтом к обыкновенным.
Если исходить из цены выкупа в 167 руб. за акцию (как обыкновенную, так и привилегированную), то компания может приобрести 176,2 млн. акций. Если предположить, что к выкупу будут предъявлены 25% акций, то коэффициент выкупа составит 4,5, т. е. компания может выкупить почти каждую пятую акцию. Если допустить, что остальные акции могут быть проданы по текущей рыночной цене, доходность может составить около 19,7%.
Основной риск заключается в том, что цена выкупа "префов" в итоге может оказаться ниже, что сократит доходность. Тем не менее, покупая "префы", инвесторы получают возможность дивидендных выплат, доходность которых, по нашему мнению, составляет около 6,1%, что ограничивает риск понижения доходности.