Может появиться более благоприятный момент для открытия "длинных" позиций по рублю

Вчера на внеочередном заседании регулятор объявил об экстренных мерах по ужесточению денежно-кредитной политики, вступающих в силу в 11 часов утра 3 марта. В соответствии с принятым решением ставка по операциям валютного свопа теперь составляет 8.0%, а ставка по депозитам - 6.0%. В заявлении ЦБ отмечается временный характер принятой меры, однако сроки ее отмены не называются. Данный шаг направлен на стабилизацию рубля. Мы полагаем, что основными причинами столь оперативного шага со стороны ЦБ стали резкое увеличение спроса населения на валюту, вызванное политическими событиями в прошедшие выходные, а также ожидаемое давление на курс рубля со стороны участников рынка. В результате разница между процентными ставками по рублевым и валютным депозитам должна стать менее привлекательной для конвертации. Когда общая напряженность спадет и давление на рубль ослабнет, у регулятора появятся значительные возможности для смягчения денежно-кредитной политики - с учетом фазы экономического цикла и благоприятного прогноза в отношении инфляции на 2п14. В настоящий момент мы помещаем наши прогнозы по процентным ставкам на пересмотр, но возвращение к прежнему уровню ставок еще до конца года в целом считаем весьма вероятным. Следующее заседание Банка России запланировано на 14 марта.

 Вчера утром стоимость бивалютной корзины взлетела почти до 43.00 руб., а курс доллара пробил отметку в 36.80, однако благодаря существенной поддержке ЦБ РФ ослабление рубля длилось недолго. В течение первого часа торгов регулятор, по нашим оценкам, продал около 6.0 млрд долл., но пока не стал сдвигать границы коридора курса бивалютной корзины. Таким образом объем предложения со стороны ЦБ РФ фактически оказался меньше первоначального рыночного спроса. По нашим расчетам, суммарный объем рыночных интервенций ЦБ вчера составил 11‑13 млрд долл. при общем обороте торгов в паре доллар/рубль (с расчетами T+1) на уровне 17.2 млрд долл. Ожидаемо, вчера оборот торгов оказался рекордно высоким. В конце дня регулятор, как мы полагаем, начал смещать верхнюю границу коридора бивалютной корзины к отметке 42.75. Вечером (по Москве) ЦБ РФ объявил об экстренных изменениях в курсовой политике: до последующего объявления регулятор будет устанавливать уровень накопленных интервенций каждый день, исходя из ситуации на рынке.

Так, вчера было установлено, что операционный интервал будет сдвигаться на 5 копеек, когда объем накопленных интервенций достигает 1.5 млрд руб. Очевидно, что в текущих условиях поведение рубля становится определяющим фактором денежно-кредитной политики, и в случае сохранения давления на рубль регулятор наверняка продолжит оказывать ему необходимую поддержку. Правда, как только обстановка стабилизируется, режим регулирования обменного курса, как мы полагаем, станет не менее, а, наоборот, еще более гибким. В результате по итогам дня рубль ослаб примерно на 1.8% по отношению к бивалютной корзине (до 42.77) и на 1.9% - к доллару (до 36.56). Валюты других развивающихся рынков тоже оказались под давлением, но их ослабление составило в среднем около 0.3%.

Что дальше? Высокая политическая неопределенность затрудняет любое прогнозирование. Полагаем, что в данный момент оптимальная стратегия - подождать, пока «пыль уляжется». В ближайшее время вероятность появления негативных новостей в целом мы считаем высокой; в результате этого риска премия на российские финансовые активы будет определенный период удерживаться на повышенных уровнях. Мы также не исключаем, что в случае усиления давления на рубль ЦБ РФ может предпринять дальнейшие шаги, направленные на сохранение финансовой стабильности. С другой стороны, - при условии, что конфликт в Украине не обострится, - мы ожидаем некоторой стабилизации на рынке, поскольку масштабные валютные интервенции (по нашим оценкам, вчера ЦБ РФ мог продать около 8 млрд долл.) и неожиданное повышение ключевой ставки, несомненно, стали для рынка мощным сигналом. Одним словом, несмотря на то, что с фундаментальной точки зрения российский рубль и ставки могут сейчас выглядеть интересно, мы считаем, что может появиться более благоприятная точка входа, поскольку в периоды политических волнений стоимость активов может сильно отклониться от фундаментально обоснованных уровней. В связи с этим может появиться более благоприятный и безопасный момент для открытия длинных позиций по рублю и ставкам. В то же время игра на ослабление рубля и повышение ставок, на наш взгляд, предполагает ожидания дальнейшей существенной эскалации политического кризиса.