Валютный рынок и ставки - 15 мая 2014 г

Макроэкономика и основные события

Согласно данным Росстата, потребительская инфляция в России по итогам первых 12 дней мая составила 0.32%. Среднесуточный рост цен по сравнению с первой неделей месяца немного ускорился - с примерно 0.025% до 0.028%. В отличии от ситуации последних месяцев, характеризовавшейся активным ускорением инфляции, в настоящее время мы видим, что рост цен начал стабилизироваться. Мы полагаем, что этот тренд сохранится; главным риском в данном случае является неопределенность относительно масштабов шока на рынке свинины. Кроме того, пока рано списывать со счетов и инфляционный эффект от ослабления рубля, который еще не в полной мере отразился на товарах и услугах, входящих в расчет базовой инфляции.

По нашим оценкам, месячная инфляция в мае составит 0.7-0.8%. В этом случае годовые темпы роста цен достигнут 7.4-7.5% (против 7.3% на конец апреля). Мы полагаем, что с июля потребительская инфляция начнет замедляться и к концу года опустится до 5.3%; этому должны способствовать такие факторы, как новая тарифная политика, благоприятный эффект базы сравнения в продовольственном сегменте и разрыв выпуска. Главными рисками с точки зрения наших инфляционных прогнозов на этот год являются более значительный, чем ожидается шок, на рынке свинины, а также низкий урожай.

Валютный рынок и процентные ставки

Рубль: укрепление продолжилось. Рубль вчера вновь обогнал валюты-аналоги развивающихся рынков и укрепился на 0.4% как по отношению к доллару США, так и по отношению к бивалютной корзине. Бивалютная корзина теперь стоит 40.50 руб., а доллар США - около 34.70 (то есть подешевел на 15 копеек). Активность на валютном рынке оказалась выше средней - оборот на ММВБ приблизился к 6 млрд долл. Рубль остался в диапазоне, в котором ЦБ РФ не продает валюту, а покупает (для Резервного фонда). Напомним, что Министерство финансов за последние месяцы купило около 3 млрд долл. для пополнения Резервного фонда, поэтому уже в июне интервенции, скорее всего, прекратятся. Мы не исключаем, что компании уже начали готовиться к налоговым выплатам, и поэтому поддержка рубля со стороны корпоративного сектора в предстоящий налоговый период, скорее всего, будет слабой.

Ставки: NDF/кросс-валютных свопов выросли. Ставки NDF/кросс-валютных свопов вчера повысились в среднем на 7-10 бп, ставки 3-6-месячных NDF остаются в диапазоне 9.20-9.30%. Ставки кросс-валютных свопов выросли на 10-15 бп 5-летняя ставка составила 8.25%. Ставки процентных свопов также пользовались спросом; на отрезке 4-5 лет они повысились на 10 бп (5-летняя ставка закрылась на отметке 9.25%). 3месячная ставка MosPrime поднялась на 8 бп (до 9.82%), не отреагировав на недавний аукцион ЦБ по предоставлению ликвидности по плавающей ставке сроком на три месяца. Несмотря на то что средства, привлеченные банками на этом аукционе, вчера поступили на их счета, активность ЦБ в сегменте операций «валютный своп овернайт» не уменьшилась: к концу дня объем совершенных сделок достиг 97 млрд руб. С приближением налогового периода давление на ставки межбанковского рынка будет нарастать, и лимиты на аукционах репо, вероятно, будут расширены. В результате объем обязательств банков перед ЦБ по операциям репо может вернуться к отметке в 3.3 трлн руб.

ОФЗ: высокий спрос на аукционе Минфина. Предложение Минфина на рынке облигаций вчера пользовалось хорошим спросом - несмотря на скромную премию в аукционной цене. Министерство разместило бумаги на общую сумму 10 млрд долл. по ставке отсечения 8.95%, объем спроса при этом составил 23.3 млрд руб. Реакция рынка после завершения аукциона была сдержанной, поскольку аукционные покупки были обусловлены сопоставимым спросом со стороны нерезидентов; кривая доходности сузилась лишь на 2-3 бп в ее дальнем конце. Выпуск ОФЗ-26212 к концу дня остановился на отметке 9.02%, вернувшись к уровню доходности до последнего решения ЦБ. Таким образом форма кривой доходности, как представляется, отражает ожидаемое окончание цикла повышения процентных ставок и вероятность разворота тенденции в ближайшие месяцы. Мы бы не назвали такой расчет оправданным, поскольку в ближайшие месяцы Банк России, похоже, займет выжидательную позицию, так как темпы инфляции (единственный критерий, на который Банк России последнее время ориентируется) значительно превышают определенный регулятором целевой диапазон.