Экономика США: новые угрозы

С середины февраля индекс S&P 500 вырос на 13% и вновь торгуется близко к историческим максимумам. Поддержку рынку оказали как хорошие данные по ВВП и занятости, так и заявления главы ФРС, из которых следует, что повышение ставок стало крайне маловероятно. Но вот ситуация для компаний остается тревожной: корпоративные прибыли снижаются рекордными темпами, лишая рост рынка акций фундаментальной поддержки. 

Безработица в США низкая, около 5%, в марте было создано 215 тыс. новых рабочих мест, а средняя часовая оплата выросла за год 2,3%. Но при этом ВВП в номинальном выражении на каждого занятого в четвертом квартале вырос всего на 1,3%. Корректируя эту цифру на инфляцию, мы получаем снижение реального ВВП на каждого занятого, что фактически означает падение производительности труда. А рост заработных плат при падении производительности труда ухудшает рентабельность компаний. 

Так почему же растет фондовый рынок? С одной стороны, локальный спрос на рисковые активы возник на фоне «мягких» заявлений главы ФРС. Но реальная причина может быть глубже: опережающий рост заработных плат в условиях, когда выпуск новых товаров не растет, приводит к ускорению инфляции. Ожидания ускорения инфляции в будущем сильно возросли – это видно из отрицательной доходности TIPS (Казначейские облигации с привязкой к инфляции). Исходя из последних заявлений главы ФРС, ставки будут расти медленно, сдерживать инфляцию регулятор не будет, а с учетом роста издержек и зарплат, инфляционное давление будет расти. Акции же воспринимаются инвесторами как актив, дающий защиту от инфляции, пусть и на длинном горизонте. 

Но риск коррекции на рынке акций США очень высок, и мы предпочитаем диверсифицировать этот риск, перекладываясь в более интересные активы, например, акции российских компаний, где прибыль, наоборот, растет.