ОФЗ: рыночная конъюнктура складывается благоприятно для размещения длинных выпусков

На первых в этом году аукционах Минфин планирует привлечь 40 млрд руб., из которых 25 млрд руб. приходится на 10-летние ОФЗ-ПД серии 26219 и 15 млрд на 3-летний флоатер 24019. Исходя из программы размещений на 1 кв. величиной 400 млрд руб., близкие объемы будут размещаться и в оставшихся 10 аукционных дат (в среднем по 36 млрд руб.). Полагаем, что эти величины не окажут значительного давления на рынок, учитывая, что начиная с середины ноября 2016 г. (после принятия поправок к бюджету) средний объем размещений составлял 30 мрлд руб. (90% от предложенного) при переспросе в 2,5 раза. Кроме того, анонсированный объем оказался меньше, чем можно было ожидать: исходя из утвержденного плана по чистым заимствованиям на 2017 г. в сумме 1,05 трлн руб., ежеквартальный объем размещений должен составлять 470 млрд руб. Возможно, годовой лимит и не будет задействован по максимуму благодаря относительно высокой текущей стоимости нефти, что позитивно для рынка ОФЗ.

Рыночная конъюнктура складывается благоприятно для размещения длинных выпусков. С момента проведения последних аукционов доходности ОФЗ упали на 25-35 б.п. до 8-8,3%, несмотря на снижение цен на нефть Brent на 3,5% до 55 долл. за барр. Полагаем, что основным драйвером роста стала позитивная статистика по инфляции: по итогам 2016 г. она снизилась до 5,4% (при ожиданиях 5,6%), что повышает вероятность снижения ключевой ставки в марте. Благоприятно для рублевого долгового рынка складывается и геополитическая ситуация: администрация Д. Трампа по-прежнему демонстрирует более дружелюбное отношение к России по сравнению с аппаратом Б. Обамы. Укрепление рубля с начала года на 2% до 60 руб. за долл. и расширение спрэда между более ликвидными гособлигациями и менее ликвидными корпоративными со 160 до 170 б.п. косвенно указывают на сохраняющийся интерес к рублевым бумагам со стороны нерезидентов, которые могут принять активное участие в размещении ОФЗ-ПД. Полагаем, что выпуск 26219 будет полностью реализован с переспросом в 2-2,5 раза при рыночной средневзвешенной цене 98,2-98,3 (YTM 8,16-8,18%).

Флоатер 24019 в последние торговые дни пользуется меньшей популярностью, а его объем в обращении все еще относительно невелик (45 млрд руб.), поэтому участникам аукциона можно будет рассчитывать на дисконт к рыночной цене. По нашим оценкам, потенциальная доходность выпуска предлагает премию к классической кривой около 50 б.п., и его цена может скоро вернуться на уровень 102% от номинала, выше которого она уже поднималась в первые торговые дни года. Ждем 2-кратного переспроса и рекомендуем выставлять заявки по 101,3% от номинала.