Согласно опубликованным ЦБ РФ предварительным данным, сальдо счета текущих операций в мае составило всего 8,9 млрд долл., заметно снизившись с 12,2 млрд долл., полученных в апреле, и оказавшись существенно ниже нашего прогноза (13,5 млрд долл.). Учитывая, что в мае дивиденды были относительно низкими (основной пик выплат сезонно приходится на июнь), а средняя цена нефти Brent выросла на 7,4% м./м. (до 77,1 долл./барр.), не приведя к укреплению рубля к долл. (он, напротив, ослаб на 2,3% до 62,3 руб./долл., сдерживая повышение импорта), произошедшее в мае сжатие текущего счета выглядит необычным. По нашему мнению, это может быть обусловлено или 1) корректировкой ряда предыдущих оценок ЦБ (лишь по итогам квартала ЦБ РФ публикует фактические, не оценочные, значения); или 2) заметным снижением доли ненефтегазового экспорта (с 41% в апреле до 35%) вместе с сохранившимся высоким объемом импорта (его отношения к ВВП в рублевом выражении). Сокращение доли ненефтегазового экспорта могло произойти вследствие ситуации с РУСАЛом, а также уменьшения экспорта машин и оборудования (например, по оборонным заказам).

Одновременно со снижением сальдо счета текущих операций (на 3,3 млрд долл.) также сократился и вывоз капитала (на 7,6 млрд долл.) до 2,3 млрд долл., при этом, по данным представителей ЦБ РФ, в мае нерезиденты продолжили продавать ОФЗ (на ~70 млрд руб.). Таким образом, вывоз капитала, не связанный с рынком госдолга, в мае, в отличие от апреля, был незначительным (что обусловлено небольшим объемом погашаемого внешнего корпоративного долга — всего 1,9 млрд долл.). В сравнении с таким скромным сальдо счета текущих операций объем валюты, купленной Минфином на 5,2 млрд долл., выглядит высоким и объясняет отсутствие позитивного эффекта от существенно подорожавшей нефти на курс рубля, а также некоторое удорожание валютной ликвидности, что проявилось в расширении базисных спредов (на 25 б.п. по 1-летним IRS-CCS).

В июне более вероятным видится ослабление рубля: по нашим оценкам, сальдо счета текущих операций составит всего 8 млрд долл. (с учетом прохождения пика выплат дивидендов, небольшого увеличения импорта), чего едва хватит для покрытия возросших интервенций Минфина (объявлено 6,64 млрд долл.). Кроме того, согласно прогнозному графику ЦБ РФ, в июне по внешнему корпоративному долгу предстоит выплатить 4,4 млрд долл. (из которых 1,5 млрд долл. приходится на внутригрупповые займы). Некоторую поддержку курсу рубля может оказать проведение ЧМ-2018 (расходы иностранцев на территории РФ в период проведения, по различным оценкам, составят 2,4-3,2 млрд долл.).