Во вторник, 6 ноября, Роснефть опубликует результаты за 3к18 по МСФО.

Мы предполагаем сильный показатель EBITDA ввиду благоприятных макроэкономических факторов (рост цен на нефть в сочетании с ослаблением рубля) и сильной динамики добычи. Между тем на чистой прибыли может негативно сказаться потенциальное обесценение гудвилла сегмента переработки и сбыта, о чем сообщила BP ранее на этой неделе. Данное обстоятельство, в свою очередь, повлияет на размер дивидендов Роснефти за 2п18 – по нашим расчетам, дивидендная доходность за 2п18 может упасть до 3,5% в худшем случае (если будет гудвилл будет списан полностью), а за весь год – до 6,8%. При этом свободный денежный поток останется на высоком уровне. Несмотря на это, как мы полагаем, рынок может негативно воспринять обесценение активов.

Рост финансовых показателей благодаря сильной динамике в сегменте добычи

Устойчиво высокие цены на нефть (в среднем по сорту Urals 74,1 долл./барр. против 72,9 долл./барр. во 2к18) в сочетании с увеличением добычи на 3% к/к в 3к18 (на фоне принятого в июне решения ОПЕК+ ослабить ограничения на объемы добычи) должны поддержать рост выручки, который, как мы полагаем, будет отчасти нейтрализован слабыми показателями сегмента переработки и сбыта на внутреннем рынке. Мы прогнозируем рост выручки в 3к18 на 1,4% к/к, до 33,9 млрд долл.

Улучшение показателей затрат за счет ослабления рубля

Мы ожидаем нормализации операционных расходов в сегменте переработки и сбыта (обусловлены изменениями товарных запасов в 2к18), что наряду с увеличением налогов (кроме налога на прибыль) и закупок нефти и нефтепродуктов, вероятнее всего, станет основным фактором роста общих операционных расходов за период. Вместе с тем ослабление рубля (на 3,70 руб. относительно доллара с конца 2к18) должно способствовать экономии затрат, благодаря чему EBITDA опередит в росте выручку. Мы прогнозируем EBITDA на уровне 9 млрд долл. (без учета эффекта авансовых платежей), что соответствует росту на 5% к/к.

Обесценение активов скажется на чистой прибыли

Как мы полагаем, прибыль по курсовым разницам в 3к18 окажет меньшую поддержку, чем в 2к18. К тому же BP сообщила в документах для биржи от 30 октября о корректировке показателя прибыли на связанные с Роснефтью «отчисления в резервы с учётом обесценения гудвилла сегмента переработки и сбыта» (величина корректировки не указана). Следует отметить, что во 2к18 Роснефть уже списала по этой статье около 47 млрд руб., или 750 млн долл., а оставшийся гудвилл сегмента переработки и сбыта оценивался в 133 млрд руб., или 2,1 млрд долл. Если предположить полное списание гудвилла в 3к18, прибыль Роснефти может составить 2,3 млрд долл. (3,9 млрд долл. без обесценения), в результате чего снизится размер дивидендов, а дивидендная доходность за 2п18 упадет, по нашим расчетам, до 3,5%. Напомним, на внеочередном собрании акционеров были утверждены дивиденды за 1п18 в размере 14,58 руб./акц. (исходя из выплаты 50% чистой прибыли), что подразумевает дивидендную доходность за этот период на уровне 3,3%. Обесценение активов едва ли скажется на свободном денежном потоке, который, согласно нашему прогнозу, может составить 4,2 млрд долл. (до изменения оборотного капитала), исходя из чего доходность по этому показателю достигнет уровня около 23% в годовом исчислении. Между тем, по нашему мнению, учитывая текущую волатильность рынка, инвесторов могут в большей степени интересовать дивиденды, поэтому обесценение активов, отрицательно влияющее на размер прибыли, может стать фактором давления на котировки акций Роснефти.