Лид-менеджеры прошедшего на прошлой неделе размещения долларовых еврооблигаций Газпрома раскрыли вчера окончательную структуру аллокации книги заявок. 

Напомним, компания размещала семилетние облигации по правилу RegS/144A целевым объемом $0,75-1,0 млрд и с первоначальным ориентиром доходности к погашению 5,5-5,625% (что соответствовало спреду к суверенной кривой России на уровне 100-112 б. п.). Первичные сообщения о размере книги заявок ($5,4 млрд), вероятно, отражают интерес инвесторов к начальному диапазону ориентира доходности. В итоге компания установила доходность на уровне 5,15%, что подразумевает спред около 60 б. п. к суверенной кривой, на 10 б. п. ниже кривой вторичного рынка еврооблигаций Газпрома. Большую часть книги заявок составляют долгосрочные инвесторы из США (управляющие компании, страховые компании, пенсионные фонды), т. е. инвесторы, использующие индексы в качестве бенчмарков. 

Стоит отметить, что размещение нового выпуска с негативным спредом к кривой вторичного рынка является феноменом, который обычно наблюдается, когда первичный рынок еврооблигаций находится в фазе "рынка продавцов". В данном случае размещение новых бумаг ниже вторичной кривой доходностей можно рассматривать как отражение "премии за редкость" долларовых бумаг Газпрома, и эта ценность, как мы полагаем, станет более выраженной в среднесрочной перспективе. Тем не менее узкий спред не оставляет большого потенциала для вторичного рынка бумаги на ближайшее время: еврооблигации торгуются на уровне 99,6 п. п. от номинала с доходностью к погашению 5,17% и Z-спредом 258 б. п. (на 4 б. п. уже, чем выпуск Газпром-27 со сроком обращения на один год больше). Вместе с тем явное отсутствие спекулятивных инвесторов в окончательной аллокации поддержит технические показатели бумаги в ближайшее время. 

Бюджет компании предусматривает размещение в 2019 году еврооблигаций на 3 млрд евро (или эквивалент в другой валюте), т. е. компания к концу года должна разместить еще не менее трех траншей еврооблигаций в разных валютах. По нашему мнению, некоторая уступка по цене и увеличение объема размещения в данном случае были бы оправданы.

Напомним, с 2015 года Газпром разместил всего два средне — и долгосрочных выпуска долларовых еврооблигаций, явно отдавая предпочтение заимствованиям в других валютах. В 4К18 размещения новых еврооблигаций в евро, суверенных (дебютное размещение в евро) и от Газпрома, очевидно, столкнулись с ограниченным спросом со стороны некоторых крупных категорий инвесторов (в частности, инвесторов из США), поэтому в обоих случаях эмитентам пришлось предложить довольно большую уступку к уровням вторичного рынка. В январе заместитель министра финансов России Константин Вышковский сообщил, что Россия готова провести новое размещение суверенных еврооблигаций в 1К19, так что редкое для Газпрома обращение к рынку долларовых бумаг также можно рассматривать как стремление избежать каннибализации нового возможного предложения суверенных бумаг, говорится в обзоре Sberbank Investment Research.