МОСКОВСКИЙ КРЕДИТНЫЙ БАНК РАЗМЕСТИЛ ПЯТИЛЕТНИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ В ЕВРО

Московский кредитный банк (МКБ) разместил вчера старшие пятилетние еврооблигации на 500 млн евро по ставке 5,15%. Первоначальный ориентир доходности находился в диапазоне 5,25-5,50%. Сообщается, что объем книги заявок превысил $0,8 млрд, включая $0,1 млрд со стороны лид-менеджеров. 

Довольно неожиданно, что спрос на выпуск не был чрезвычайно высоким, т. к. доходность новых еврооблигаций соответствует Z-спреду более 500 б. п., что существенно больше спредов старших долларовых бумаг в обращении, МКБ-21 и МКБ-23 — в пределах 310-370 б. п. При синтетической конвертации в доллары доходность к погашению этих бумаг соответствует 8,26%, что близко к доходностям субординированных российских еврооблигаций банковского сектора (но не субординированных бумаг самого банка, которые все еще торгуются с более высокой доходностью). 

Одним из объяснений может быть то, что еврооблигации в евро не соответствуют мандатам инвесторов, специализирующихся на инвестициях в развивающиеся рынки, а также что у банка в обращении находится более $2 млрд старших и субординированных облигаций, что дает инвесторам возможность сформировать крупную позицию в его бумагах. Кроме того, для банка приоритетом при размещении мог быть выпуск бумаг в большом объеме, а не снижение стоимости заимствований.

Тем не менее размещение оказало определенное давление на котировки еврооблигаций МКБ на вторичном рынке (выпуск МКБ-21 снизился на 0,6 п. п., МКБ-23 потерял 1,0 п. п.), что может указывать на переход части инвесторов в новые бумаги или на их решение купить спред между новым выпуском и старшими долларовыми бумагами.

На наш взгляд, доходность нового выпуска в евро выглядит привлекательной, и мы приняли решение добавить его в список наших рекомендаций. Мы полагаем, что премия за первичное размещение может быть отыграна достаточно быстро и что выпуск будет торговаться со спредом, близким к уровням старших долларовых бумаг, говорится в обзоре Sberbank Investment Research.