В пятницу АЛРОСА опубликовала показатели за четвертый квартал 2018 года по МСФО.

Мы полагаем, что эта отчетность произведет на рынок неоднозначное впечатление. С одной стороны, EBITDA оказалась чуть ниже, чем предполагал консенсус-прогноз. С другой стороны, свободные денежные потоки после выплаты процентов превзошли наши ожидания и позволяют допустить, что фактические дивиденды, возможно, также окажутся выше, чем мы моделируем.

EBITDA по итогам квартала составила $397 млн. Это на 4% ниже консенсус-прогноза, однако выше, чем предполагали мы, поскольку компания получила больше, чем ожидалось, средств от государства в качестве компенсации недополученной прибыли. Динамика расходов в общем соответствует нашим ожиданиям: удельная денежная себестоимость на уровне EBITDA в октябре — декабре составила $58 на карат (по итогам всего 2018 года — $61 на карат). Впрочем, консенсус-прогноз предполагал, что себестоимость будет заметно ниже — $56 на карат. EBITDA по итогам всего 2018 года составила $2,5 млрд, превысив уровень годичной давности на 15%.

Свободные денежные потоки после выплаты процентов (с учетом страховки) по итогам четвертого квартала оказались на 50% выше, чем мы ожидали (мы прогнозировали $257 млн). Капиталовложения соответствуют прогнозам менеджмента (в октябре — декабре они составили $105 млн, а за весь год — $420 млн), однако сравнительно высокие свободные денежные потоки обусловлены получением более значительной, чем мы предполагали, EBITDA и небольшим сокращением оборотного капитала (мы полагали, что он увеличится за счет сезонного роста товарных запасов). По итогам второй половины 2018 года свободные денежные потоки после выплаты процентов составили $617 млн, а доходность по этому показателю — 5,8%. Следует отметить, что в расчете свободных денежных потоков за четвертый квартал АЛРОСА не учла страховые выплаты в связи с аварией на трубке "Мир" (в прошлом году они составили 10,4 млрд руб.). Впрочем, мы полагаем, что компания учтет страховые выплаты при определении базового показателя для расчета дивидендов. Напомним, что АЛРОСА рассчитывает дивиденды на основе свободных денежных потоков, которые определяются как разница операционных денежных потоков и капиталовложений.

Соотношение чистого долга и EBITDA на конец года составило 0,4, а значит, АЛРОСА должна выплатить акционерам от 70% до 100% своего свободного денежного потока за 2П18, согласно дивидендной политике. Это предполагает дивиденды в пределах $430-620 млн при доходности 4-6%, тогда как наш базовый сценарий предусматривал выплату $535 млн (при доходности 5%). Мы полагаем, что в конечном итоге сумма финального дивиденда может составить около $600 млн. Компания сделает объявление о финальном дивиденде 26 апреля.

Сегодня АЛРОСА проведет в Лондоне "день инвестора". Мы полагаем, что в центре внимания будут комментарии о мерах по сокращению расходов, а также новая подробная информация о долгосрочных производственных планах и капвложениях. Также могут быть озвучены подробности программы поощрения руководства.

При текущем обменном курсе USD/RUB акции АЛРОСА торгуются на уровне 4,8 по коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA 2019о" при доходности свободного денежного потока после уплаты процентов 12%. Как отмечалось в нашем декабрьском обзоре (пока доступен только на английском языке), хотя АЛРОСА, по нашему мнению, продолжит выплачивать хорошие дивиденды в 2019 году, мы присвоили акциям компании рекомендацию ДЕРЖАТЬ с учетом структурных рисков для отрасли природных алмазов, говорится в обзоре Sberbank Investment Research.