Газпром объявил финансовые результаты по МСФО за 4к18. Представленные показатели выглядят сильными и в части EBITDA и чистой прибыли превосходят наши ожидания и консенсус-прогноз, но в основном за счет позитивного эффекта от переоценки пенсионных обязательств. С поправкой на данный разовый фактор, а также эффект от обесценения активов, EBITDA компании превысила наш прогноз на 0,8%. Исходя из размера дивидендов в 10,43 руб. на акцию, рекомендованного правлением компании для утверждения советом директоров (его заседание запланировано на 21 мая), полученная чистая прибыль предполагает коэффициент дивидендных выплат в 17%. В ходе телеконференции, посвященной публикации финансовой отчетности, компания подтвердила намерение следовать курсу на постепенное повышение коэффициента дивидендных выплат до 50% чистой прибыли по МСФО. Это вызвало позитивную реакцию рынка, нашедшую отражение в динамике котировок акций. Мы подтверждаем рекомендацию Держать в отношении акций Газпрома, исходя из их прогнозной цены на 12-месячном горизонте в 2,30 долл., соответствующей отрицательной полной доходности в —1%.

Множественные разовые факторы. В 4к18 объем перепродажи газа Газпромом на европейском рынке оказался ниже, чем мы ожидали, что явилось главным источником расхождения с нашим прогнозом чистой выручки компании. По нашим расчетам, по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года объем перепродаж газа сократился на 65%, составив 5,4 млрд куб. м. Однако на рентабельности компании это существенно не отразилось ввиду низкой маржинальности таких операций, поскольку более низкая, чем ожидалось, выручка в основном компенсировалась более низкими, чем мы предполагали, закупками газа. Расхождение с нашим прогнозом EBITDA объясняется исключительно эффектом от двух разовых факторов: во-первых, в 4к18 компания получила доход на сумму 114 млрд руб. (1,8 млрд долл.) от переоценки пенсионных обязательств в связи с изменениями в пенсионном законодательстве; во-вторых, Газпром понес убыток от обесценения активов в размере 2,0 млрд долл. вследствие увеличения резерва на ожидаемые кредитные убытки по дебиторской задолженности. С поправкой на эти статьи EBITDA превысила наш прогноз всего на 0,8%.

Увеличение оборотного капитала оказало влияние на свободный денежный поток. Ниже строки EBITDA Газпром показал валютный убыток в размере 1,4 млрд долл. (против нашего прогноза на уровне 1,8 млрд долл.). Дополнительный позитивный эффект на чистую прибыль оказал рост прибыли ассоциированных предприятий, которая повысилась на 70% г/г, до 1,3 млрд долл. В целом чистая прибыль выросла на 191% г/г, до 5,4 млрд долл. (примерно на 23% выше наших ожиданий и консенсус-прогноза; если скорректировать на разовые факторы, то на 8% выше). Высокий показатель чистой прибыли предполагает коэффициент дивидендных выплат на уровне 17% от чистой прибыли по МСФО при рекомендованном Правлением Совету директоров  размере дивиденда на акцию в 10,43 руб. Свободный денежный поток (до изменений в оборотном капитале) составил 2,2 млрд долл. против нашего прогноза 1,4 млрд долл., однако он был полностью нивелирован значительным увеличением оборотного капитала компании на 6,1 млрд долл. 

Телеконференция. Во время телеконференции руководство компании подтвердило свое намерение постепенно переходить на коэффициент дивидендных выплат 50% от чистой прибыли по МСФО. Одновременно Газпром отметил, что строгих временных рамок для этого процесса нет. Компания заявила, что станет более гибкой в отношении дивидендов после прохождения пика цикла капрасходов. Общий объем капиталовложений Группы на 2019 г. оценивается в 2 094 млрд руб. (32,5 млрд долл. без учета НДС), что на 4% выше нашего текущего прогноза капвложений.