Рекомендуем покупать акции Polymetal и считаем, что риски перевешивают преимущества

Мы начинаем аналитическое покрытие крупнейшей российской компании, добывающей серебро, с рекомендации «ПОКУПАТЬ», учитывая, что сильные стороны Polymetal на данный момент перевешивают недостатки.

- Самая эффективная компания в секторе драгоценных металлов с точки зрения полной себестоимости
- Осторожный подход к капзатратам, гибкие инвестиции.
- Высокие денежные потоки даже при текущих ценах на золото с доходностью 7-9%...
- ... обеспечивают дивидендную доходность по крайней мере 3%
- Опасения по M&A пока не подтвердились
- Высокий коэффициент бета из-за большой доли сегмента серебра, низкой ресурсной базы
- Очень низкий текущий коэффициент M2M EV/EBITDA, ожидаем ре-рейтинга
- Наша целевая цена на 12-мес. GBp 631 за акцию предполагает потенциал роста 27% и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ»

Ведущий производитель серебра в России с явными преимуществами перевешивающими риски. Polymetal занимает первое место в России по производству серебра и второе - по золоту. Компания характеризуется самой низкой полной себестоимостью производства и находится на завершающей стадии цикла развития, что повышает гибкость капзатрат в текущих сложных условиях на рынке золота. На наш взгляд, некоторые технические, фундаментальные и корпоративные риски более чем нивелированы позитивными моментами.

Вход в завершающую фазу цикла роста на сильных позициях. Исходя из сильных итогов 3К13, мы считаем, что Polymetal успешно завершил программу развития как раз к моменту осложнения конъюнктуры на рынке золота. В результате компания встретила ухудшение текущей конъюнктуры на сильных позициях: самая низкая себестоимость производства и капзатраты среди аналогов позволяет генерировать высокие денежные потоки. Акции торгуются вблизи исторических минимумов по M2M, бумаги высоко ликвидны благодаря самому значительному free float среди аналогов.

Риски также присутствуют: технические, фундаментальные; корпоративные риски пока не подтвердились. В то же время, мы видим ряд рисков. С технической точки зрения, у Polymetal более высокий коэффициент бета, чем у Polyus Gold из-за значительной доли сегмента серебра (около 35% чистой стоимости активов). С фундаментальной точки зрения у Polymetal самые низкие запасы и ресурсы среди аналогов. Кроме того, мы видим корпоративные риски - возможные планы руководства по наращиванию M&A-активности, что повысит долговую нагрузку Polymetal и сократит свободный денежный поток. Тем не менее опасения по M&A пока не подтвердились.

Сильные стороны нивелируют риски - ПОКУПАТЬ Мы считаем, что риски Polymetal более чем нивелируются преимуществами компании. Таким образом, мы считаем слабую динамику акций компании по сравнению с мировыми аналогами и основным конкурентом на российском рынке Polyus Gold неоправданной. Мы установили целевую цену на 12 мес. (на форвардной основе) на уровне GBp 631 за акцию, исходя из комбинации мультипликаторов и DCF модели, потенциал роста составляет 27%. Наша рекомендация по акциям компании - ПОКУПАТЬ.