Понижение рейтинга РФ: последствия для российских заемщиков

В пятницу вечером агентство Moody's понизило суверенный кредитный рейтинг России с Baa1 до Ваа2, сохранив негативный прогноз. Основные причины для рейтингового действия: (1) ухудшающиеся перспективы экономического роста, в том числе за счет влияния западных санкций из-за продолжающегося конфликта на Украине; (2) постепенное снижение валютных резервов ЦБ из-за оттока капитала, ограниченного доступа на внешние рынки и снижения цен на нефть. Moody’s может вновь понизить рейтинг в случае введения более жестких экономических санкций, усиления оттока капитала и роста вероятности более продолжительного ограничения доступа российских компаний и банков на рынки капитала, а также длительного периода снижения цен на нефть и ухудшения перспектив роста экономики. Согласно пресс-релизу, повышение рейтинга в ближайшие 1-1,5 года маловероятно, изменение прогноза на "стабильный" возможно в случае стабилизации ситуации на Украине. Ниже мы приводим основные выводы о последствиях снижения рейтинга для российских эмитентов еврооблигаций.

Суверенные еврооблигации: нейтрально

Moody's имел самую высокую оценку российского рейтинга из трех агентств и теперь сравнялся с оценкой Fitch. Blended рейтинг России по трем агентствам в результате даунгрейда не изменился, оставшись на уровне "BBB". Мы не ожидаем существенной реакции в российском суверенном сегменте – снижение рейтинга фактически уже заложено в ценах. Более того, российские суверенные бумаги с начала октября торгуются с премией к выпускам Турции, имеющей рейтинг на одну ступень ниже от Moody’s, Baa3 (спред RUSSIA42 к TURKEY41 – около 40 б.п.).

Рейтинги компаний, зависимых от государства: снижение в investment-grade категории

Исходя из последних пресс-релизов по рейтингам корпоративных заемщиков, напрямую или косвенно зависимых от государства, понижение суверенного рейтинга является триггером к аналогичным действиям в отношении рейтингов Газпрома

(Baa1), Роснефти

(Ваа1), Rosneft International (Ваа1), Транснефти

(Ваа1), РЖД (Ваа1), Газпром нефти

(Ваа2).

Еще для двух связанных с государством компаний из категории sub-investment grade – Алросы

(Ва3) и Совкомфлота (Ва3) – агентство напрямую не указывает на связь между рейтингами эмитентов и суверенным рейтингом. Возможен лишь косвенный эффект – например, для Совкомфлота одним из негативных рейтинговых факторов агентство называет среднесрочные перспективы экономического роста в РФ и возможное негативное влияние санкций на бизнес и рыночные позиции компании.

Рейтинги системных банков: снижение рейтингов возможно, но формулировка более мягкая

Последний пересмотр рейтингов ВТБ

(Ваа2), ВЭБа (Baa1), Сбербанка

(Baa1), РСХБ (Baa3) и Газпромбанка (Ваа3) Moody's делал в июле 2014 г.: все рейтинги были подтверждены с негативными прогнозами, вслед за аналогичным действием по суверенному рейтингу России в конце июня (до этого был на пересмотре). В пресс-релизе было отмечено, что снижение суверенного рейтинга "вероятно, приведет к давлению на рейтинги банков" – что, на наш взгляд, является более мягкой формулировкой, чем по рейтингам корпоративных заемщиков с госучастием.

Компании investment grade, не связанные с государством: вероятно снижение прогнозов по рейтингам

В отношении рейтингов инвестиционной категории эмитентов, не связанных с государством, основной риск заключается в снижении "потолка" странового рейтинга. Два эмитента этой категории теперь имеют рейтинг на уровне суверенного – ЛУКОЙЛ

(Ваа2, стабильный прогноз) и Норильский никель

(Ваа2, стабильный прогноз), еще 4 имеют рейтинги на одну ступень ниже (НОВАТЭК, НЛМК, Фосагро, Уралкалий). Нам сложно предугадать действия агентства в отношении этих заемщиков – очевидно, что решение будет приниматься в каждом отдельном случае в зависимости от того, насколько компании подвержены основным негативным "драйверам", приведшим к снижению суверенной оценки.

В то же время мы обращаем внимание на действия S&P после понижения суверенного рейтинга РФ в апреле 2014 г. до "ВВВ-". Впоследствии рейтинги заемщиков, "сравнявшиеся" с суверенным, не были понижены до "спекулятивного" уровня. При этом агентство изменило прогноз рейтинга по четырем компаниям на "негативный" в связи с пересмотром суверенной оценки (в частности, НОВАТЭКа

, Газпром Нефти, Фосагро

). Если Moody's будет придерживаться схожей тактики, то перехода корпоративных рейтингов из "инвестиционной" в "спекулятивную" категорию, который привел бы к существенной негативной реакции в котировках евробондов, удастся избежать.