ЦБ повысил ставку на 1,5%: маловато будет?

Банк России в точности повторил ожидания рынка сегодняшним решением о повышения ставки на 1,5% - спрэд между Mosprime3M и IRS1Y последнее время составлял порядка 160 б.п.  В целом мы поддерживаем решение регулятора, которое, с нашей точки зрения, должно было быть принято еще в сентябре. С нашей точки зрения, сохраняется возможность дальнейшего повышения ставок в перспективе. Одной из ключевых фраз в пресс-релизе регулятора, по нашему мнению, является следующая: "Банк России продолжит принимать меры, направленные на замедление роста потребительских цен до целевого уровня 4% в среднесрочной перспективе", что, соответственно, повышает вероятность ужесточения ДКП в дальнейшем. Как мы отмечали ранее, достижение уровня в 4% является непростой задачей, особенно учитывая перспективу роста тарифов в следующем году. Так, по данным СМИ, РЖД могут поднять в следующем году тарифы на 10%. Исходя из этого, можно предположить, что и другие монополии могут пойти на аналогичное повышение, что, безусловно, будет оказывать поддержку росту цен. 

Открытым остается вопрос относительно того, когда в дальнейшем ЦБ может повысить ставку. Здесь, безусловно, ситуация зависит от позиций национальной валюты. Однако мы склоняемся скорее к тому, что регулятор, на следующем заседания 11 декабря сделает паузу до следующего года.  При этом дальнейшее повышение также может быть довольно существенным. Напомним, что ставка в Бразилии составляет 11,25%.   

Сегмент ОФЗ на текущий момент отреагировал ростом доходности к вчерашнему закрытию на 0,2-0,3% в терминах доходности. При этом на рынке не наблюдается очевидной негативной динамики. В моменте спрэд к ключевой ставке по 10-летнему бенчмарку сократился до уровня в 50-70 б.п., при том что в последнее время показатель был равным порядка 140-170 б.п. Соответственно этому, а также на ожиданиях дальнейшего роста ставок, давление на сегмент может возрастать, а доходности бумаг могут сохраниться на двузначных уровнях. Отдельно отметим возрастающие риски инверсии кривой. В целом турецкий сценарий, о котором мы писали в нашей стратегии, начинает реализовываться на российском рынке. 

Следует отметить, что наблюдаемая в последнее время негативная динамика на локальном валютном рынке, где рубль демонстрировал ежедневное ослабление, практически не оставляла Банку России места для маневра. При этом усиленное давление на рубль было частично обусловлено ожиданием инвесторов, что ЦБ объявит об уходе с валютного рынка и отпустит рубль в свободное плавание.  

Напомним, что в рамках реализации стратегии перехода к политике инфляционного таргетирования предполагается, что с 2015  ЦБ полностью откажется от продажи валюты для поддержки курса рубля. При этом возникающую потребность в валюте предполагается удовлетворять за счет инструментов валютное РЕПО и обратный SWAP. Таким образом, для объявления о переходе к свободному курсообразованию рубля у ЦБ остается последнее заседание в текущем году – 11 декабря. С целью предотвращения возможных девальвационных шоков регулятору, вероятнее всего, придется либо вновь прибегнуть к повышению ключевой ставки, либо изменить параметры инструментов предоставления валюты – снижение ставок.   

Валютный рынок отреагировал довольно сдержанно на решение ЦБ. Рубль продемонстрировал укрепление относительно доллара на 60 коп. - до уровня 41,60 руб., однако данное укрепление продлилось недолго, и уже в течение первых после решения ЦБ минут курс доллара вернулся к значению 42,20 руб.  Безусловно, повышение ставки окажет рублю поддержку и замедлит дальнейшее ослабление. Тем не менее, предстоящие в декабре выплаты по внешнему долгу в объеме более 32 млрд руб. (в три раза превышающие объем выплат в октябре и ноябре), а также опасения участников относительно ухода ЦБ с валютного рынка рисуют для рубля негативную картину.

На наш взгляд, ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ будет фактором, временно поддерживающим рынок. При этом существуют риски дальнейшего снижения цен на нефть до конца года – до уровня 82 долл. за барр., что негативно отразится на позициях рубля.  Отдельно стоит отметить, что мы оцениваем риски новых санкций как достаточно высокие, что также может оказывать давление на позиции национальной валюты. Наиболее вероятными к концу года мы видим уровни– 43-45, на первое полугодие 2015 года – 45-47 руб. за доллар.