Спрос на аукционе ОФЗ будет достаточно высоким

ОФЗ: Минфин размещает облигации, привязанные к ставке RUONIA; укрепление вместе с рублем. Вчера ОФЗ пользовались хорошим спросом со  стороны как локальных игроков, так и нерезидентов. По итогам торгов доходность долгосрочных бумаг понизилась примерно на 30 бп, а среднесрочных – на 50–55 бп. В результате наклон кривой еще больше увеличился, а спред между облигациями сроком обращения 5 и 15 лет сузился приблизительно на 25 бп, составив минус 125 бп. В том числе стоимость ОФЗ-26212 (YTM 12.7%) повысилась примерно на 1.5 пп, и настолько же прибавил в цене выпуск ОФЗ-26216 (YTM 14.04%).

Сегодня Минфин, как и на прошлой неделе, предложит к размещению ОФЗ-24018 с купоном, привязанным к ставке RUONIA, на сумму 10 млрд руб. Исходя из текущего состояния кривой ОФЗ и уровня ставок NDF/кросс-валютного свопа, справедливую стоимость данного выпуска мы оцениваем в 95.5–96.5. Мы полагаем, что спрос на аукционе будет достаточно высоким, но в отношении цены отсечения Минфин будет придерживаться консервативной позиции. Несмотря на ралли, происходившее на рынке ОФЗ в последнее время, кривая выглядит относительно пологой. Если сравнивать с другими развивающимися рынками долга, то спред между 10- и 2-летними ОФЗ должен быть ближе к уровню минус 50 бп, особенно учитывая недавнее понижение ключевой ставки Банком России. Также отметим, что текущий уровень доходности 10-летних ОФЗ представляется несколько заниженным относительно инфляционных ожиданий – либо последние могут снизиться на фоне восстановления курса рубля. Вместе с тем мы полагаем, что стратегия Минфина по увеличению предложения коротких и среднесрочных облигаций может предотвратить повышение наклона кривой в ближайшей перспективе. Правда, утвержденная программа заимствований может претерпеть существенные изменения в связи с подготовкой проекта нового бюджета, который, как ожидается, будет представлен в феврале.