Решение Moody’s нейтрально для локального рынка с технической точки зрения

• Минфин сегодня предложит 10 млрд руб. по пятилетнему флоатеру ОФЗ-29011, представленному рынку на прошлой неделе. Объявление аукциона вчера не вызвало изменений в котировках пока неликвидного выпуска ОФЗ-29011, однако доходности близких серий (26210, 26216) прибавили с момента объявления от 6 до 13 б.п. 

• До текущего момента флоатеры – как трехлетний, так и пятилетний – пользовались на аукционах неплохим спросом, что позволило ведомству увеличить объем предложения по выпускам с 5 млрд руб. до 10-15 млрд руб. в течение двух последних размещений. Вместе с тем рыночные условия изменились – на фоне снизившейся нефти и рубля, а также ухудшения новостного фона, включая сохраняющуюся нервозность участников в связи с ситуацией на Украине и понижение рейтинга РФ, на рынке преобладают коррекционные настроения. Учитывая ухудшение конъюнктуры, участники рынка могут затребовать у ведомства дополнительную премию. 

• Отметим, что после решения Moody’s о понижении суверенного рейтинга до Ва1/Нег. рейтинги ОФЗ в локальной валюте от S&P и Fitch сохраняются в инвестиционной категории. Решение Moody’s, таким образом, нейтрально для локального рынка с технической точки зрения. 

• На вторичном рынке выпуск ОФЗ-29011 котируется на уровне 93%/93,25% bid/ask, –- близко к цене отсечения на аукционе неделю назад в 93,4% от номинала (12,9% годовых при прогнозе ключевых ставок на начало 2020 г. около 5,5%). Доходности на вторичном рынке по выпускам с погашением около 5 лет при этом выросли за неделю на 85-90 б.п. Аналогичный рост доходности по ОФЗ-29011, по нашим оценкам, соответствует уровню цены 89,5-90,0%. 

• Вместе с тем для более широкого диапазона прогноза ключевой ставки – от 5% до 7% к началу 2020 г. – диапазон "справедливой" стоимости нового выпуска, по нашим оценкам, составляет 90-94%. Отметим, что эта оценка не включает премию за низкую ликвидность и неопределенность потоков по бумаге на длинном горизонте.