Выручка в третьем квартале составила $7,262 млрд., на 26% превысив показатель того же квартала 2003 года и на 6% - наши прогнозы /$6,848 млрд./. Это объясняется главным образом более высокими, чем ожидалось, объемами поставок газа в Европу, куда Газпром экспортировал 34,6 млрд. куб. м по цене $136,5 за куб. м, что превысило нашу консервативную оценку /32,4 млрд. куб. м по $133,0 за куб. м./. Однако велики оказались и издержки, поэтому, несмотря на рост выручки, в третьем квартале EBITDA составила всего $2,906 млрд. n на 7% меньше, чем предполагали мы. Как и ожидалось, Газпром показал в отчетности чрезвычайный неденежный и необлагаемый налогом доход, iкомпенсирующийi ранее показанный убыток от обесценения дебиторской задолженности Украины, благодаря чему операционные расходы компании сократились. Этот доход составил $674 млн., что несколько меньше нашей оценки - $900 млн. Без учета чрезвычайного дохода EBITDA Газпрома была бы равна $2,232 млрд., а рентабельность по ней n всего 31%.
Лучше, чем ожидалось, обстояло дело с внеоперационными доходами и убытками. Наряду с традиционно низкой эффективной ставкой налога /24%/ это благоприятно сказалось на чистой прибыли, которая составила $1,642 млрд., что на 6% выше нашего прогноза.
В третьем квартале 2004 года чистый долг компании вырос на $2,272 млрд. до $16,688 млрд.: валовой долг увеличился на $1,399 млрд., а денежные средства и эквиваленты сократились на $873 млн. Отток свободных денежных средств составил $1,926 млрд. вследствие увеличения оборотного капитала на $1,883 млрд.
Неутешительные фундаментальные показатели в сочетании с неопределенностью, окружающей слияние с Роснефтью, а значит, и перспективы либерализации рынка акций Газпрома, не позволяют нам сохранить по этим бумагам рекомендацию ПОКУПАТЬ. Мы понижаем оценку справедливой стоимости обращающихся на внутреннем рынке акций Газпрома на 14% с $3,28 до $2,82 и изменяем
рекомендацию по ним на ДЕРЖАТЬ. Позднее мы представим более подробный обзор результатов Газпрома, в котором обсудим также происходящее вокруг объединения с Роснефтью и либерализации рынка его акций.