" Emerging markets: опасность миновала? После фактически семи месяцев беспрерывного роста в марте развивающиеся рынки испытали довольно ощутимую коррекцию. Поводом для бегства капиталов, как и год назад, стал рост процентных ставок на долговых рынках. На наш взгляд, переход финансовых властей США к политике агрессивного повышения учётных ставок маловероятен, однако уверенный рост emerging markets возобновится лишь после того, как инвесторы окончательно убедятся в этом. Ключевым событием для развивающихся рынков в ближайшем месяце станет заседание FOMC 3 мая, которое должно внести ясность в отношении дальнейшей политики финансовых властей США и успокоить рынки.
Рынок акций: ставка на рост По итогам 1-ого квартала индекс РТС вырос на 8,9%. Рост российского рынка превысил средние показатели emerging markets. Во втором квартале наши позитивные ожидания связаны с рядом событий:
1/ завершение переговоров с Парижским клубом о досрочном погашении долга /мы не исключаем, что достижение этих соглашений может иметь своим следствием повышение суверенного рейтинга РФ международными рейтинговыми агентствами/;
2/ новые инициативы правительства по улучшению инвестиционного климата /в конце апреля ожидается выступление президента Путина с посланием Федеральному собранию/;
3/ продвижение сделки по слиянию Газпрома и Роснефти /в конце июня – начале июля слияние может завершиться/;
4/ подтверждение планов приватизации Связьинвеста в этом году. Основные риски, которые мы видим в этом квартале, связаны с развитием "дела ЮКОСа" (YUKO) - судебные разбирательства ЮНГ с ЮКОСом скорее всего приведут к банкротству последнего, однако произойдёт это не ранее лета. В ближайший месяц позитивные факторы, на наш взгляд, будут преобладать, что должно привести к развитию восходящего тренда на рынке.
Модель "Капитализация - ликвидность" Наша модель "капитализация - ликвидность" показывает, что с учётом сложившегося уровня ликвидности в экономике капитализация российского фондового рынка в начале апреля находилась примерно на 7% ниже своих справедливых уровней. Однако за первую неделю апреля рынок отыграл практически весь этот потенциал, и текущие уровни мы оцениваем как близкие к справедливым. Наш прогноз по индексу РТС на текущий месяц составляет 725-750 пунктов.
Экономика: пересмотр прогнозов Экономические итоги первого квартала в целом подтвердили наши ожидания. Экономика начала оживать, однако наблюдаемый рост пока достаточно слаб и отличается неоднородностью по отраслям. Мы пересмотрели основные макропрогнозы на текущий год с учётом более высоких цен на нефть /прогноз среднегодовой цены нефти повышен с $33 до $40 за баррель Urals/. На наши оценки также повлияло увеличение социальных расходов правительства. Помимо этого мы учли более низкие, чем ожидали ранее, темпы роста добычи нефти. В 2005 г. мы ожидаем рост ВВП на уровне 5,5%; инфляцию – 11,5%; среднегодовой курс рубля к доллару – 27,80; рост инвестиций – 7,0%; рост промышленности – 5,0%; рост добычи нефти – 4,0%; рост оборота розничной торговли – 11,0%.
Экономика: банковский сектор В этом обзоре мы представили прогноз динамики основных показателей банковского сектора до 2010 г. Мы полагаем, что банковский сектор будет развиваться опережающими темпами, а доля банковских активов в ВВП по нашим консервативным оценкам увеличится к 2010 г. до 60%. Размер собственного капитала возрастёт до 7,2% ВВП. Частные вклады достигнут 20% ВВП, и примерно такое же значение составит объём кредитов, выданных населению. На основании представленных прогнозов мы пересмотрели модель оценки акций Сбербанка, повысив целевой уровень по обыкновенным акциям до $731 и по привилегированным – до $8,59. Рекомендация сохранена на уровне "покупать".
Рынок акций: фавориты В прошедшем месяце мы пересмотрели ряд целевых уровней по таким компаниям как Балтика /$22,76; "покупать"/, МТС /$54,28; "покупать"/, Сбербанк (SBER) /$731; "покупать"/, Мосэнерго (MSNG) /$0,0466; "продавать"/. Помимо этого мы снизили рекомендацию по акциям Ростелекома (RTKM) /$2,40; "держать"/ и НОВАТЭКА /$1437; "держать"/ в связи с приближением этих бумаг к своим целевым уровням. На наших целевых уровнях находятся и акции Лукойла (LKOH) /$36,81; "держать"/ - мы намерены пересмотреть рекомендации по этим акциям после публикации компанией международной отчётности за пошедший год.
В секторе чёрной металлургии наши рекомендации по большинству эмитентов установлены на уровне "держать". Однако мы не исключаем, что в ближайшее время предпочтение инвесторов в секторе начнёт заметно меняться в сторону компаний, обладающих собственной железорудной базой. В связи с этим акции Северстали могут оказаться в аутсайдерах, а НЛМК и СГ МЕЧЕЛ выйти в лидеры. В ближайшее время мы намерены пересмотреть наши рекомендации по сектору. Мы не видим большого потенциала в секторе фиксированной связи, а анализ финансовых результатов за 2004 г. по РСБУ не даёт новых поводов для оптимизма.
Впрочем, ожидания приватизации Связьинвеста в этом году могут привести к росту компаний холдинга выше справедливых уровней. Нашими основными фаворитами по-прежнему остаются: ГАЗПРОМ (GAZP) /потенциал роста +39%/, ГМК Норильский Никель (GMKN) /+18%/, Вымпелком (VIPM) /+45%/, МТС (MTSI) /+46%/. Мы обращаем особое внимание на возросший потенциал роста акций МТС, отставание которых от рынка, на наш взгляд, совершенно необоснованно".