Вышедшие вчера данные только утвердили рынок во мнении, что темпы роста американской экономики начинают замедляться. Так, до выхода данных доходность 10Y UST колебалась в районе 4.27-4.28% годовых. После выхода данных доходность резко опустилась до уровня 4.2% /достигая 4.19% в Нью-Йорке/. Несмотря на то, что индекс PPI оказался несколько выше ожиданий /4.9% YoY против 4.8%/, индекс PPI Ex Food & Energy оказался чуть хуже ожиданий /2.6% YoY против 2.8%/. Это означает, что основной вклад в рост цен пока вносят цены на энергоносители, которые остаются на рекордных уровнях. Данные по недвижимости так же оказались хуже ожиданий. Сегодня с утра доходность 10Y UST несколько скорректировалась до уровня 4.22% годовых. Если сегодня выйдут слабые данные по инфляции, то доходность UST имеет все шансы на дальнейшее снижение.
На этом фоне конъюнктура рынка долгов развивающихся рынков несколько улучшилась – спрэд по индексу EMBI+ снизился ниже 400 б.п., спрэд российской компоненты сузился до 203 б.п.
Россия-30 вчера до выхода данных торговалась на уровне 104.625-104.75, достигнув к 18 часам Москвы уровня 105.187. Сегодня с утра котировки Россия-30 дорастали до уровня 105.75, спрэд сузился до уровня 202 б.п.
Мы рекомендуем покупать Россия-30 при превышении спрэда отметки в 200 б.п. Спрэд, по нашему мнению, сузится до 170-180 б.п. уже к середине мая 2005 г. В случае достижения официальной договоренности России и Парижского клуба, что с нашей точки зрения, имеет очень высокую вероятность.
Мы позитивно смотрим на конъюнктуру рынка еврооблигаций РФ в 2005 г., ожидая заметного падения спрэдов к US Treasuries по итогам года. Покупать длинные еврооблигации РФ. Мы ждем сокращения спрэдов длинных еврооблигаций РФ минимум на 60-80 б.п. к концу года на позитивной рейтинговой и экономической динамике РФ в 2005 г . Риск роста доходности длинных US Treasuries мы оцениваем как умеренный в 2005 г. /не более 70 б.п. к концу года - до 4.90% годовых по 10Y UST/. Поэтому, большую часть покупок еврооблигаций РФ мы рекомендуем делать напрямую без хеджирования и лишь незначительную часть можно застраховаться через короткие позиции в US Treasuries.
Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды / в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ/ компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.