"На недавно прошедшем годовом собрании акционеров ОАО "Нижнекамскнефтехим" были подведены итоги прошедшего года и определены задачи на 2005 год.
В целом компании по итогам 2004 года удалось сохранить показатели рентабельности деятельности на прошлогоднем уровне, несмотря на существенный рост цен на сырье по сравнению с ценами на готовую продукцию предприятия. По нашим оценкам, рост цен на сырье превысил 50%, в то время как цены на основные виды продукции Нижнекамскнефтехима выросли на 30%. Тем не менее, стоит отметить, что, например, рентабельность продаж Казаньоргсинеза в 2004 году составила 26% против 19.5% у Нижнекамскнефтехима.
Таблица 1. Основные финансовые показатели ОАО "Нижнекамскнефтехим"
В текущем году предприятие планирует небольшое снижение рентабельности при росте выручки от продаж более чем на 26%. По нашим предположениям, рентабельность продаж снизится на 1.9% до 17.6%. Однако мы не считаем это негативным фактором для компании, т.к. сдерживать затраты при значительном росте цен на основное сырье /нефть/ удается не каждому предприятию. Остальные статьи затрат Нижнекамскнефтехима поддаются контролю со стороны менеджмента и серьезных нареканий не вызывают.
Компания планирует увеличить годовую выручку до 2.2 млрд. долл. к 2008 году. Для реализации намеченных планов Нижнекамскнефтехим планирует в 2005 году нарастить мощности по производству бутилкаучука до 100 тыс. т/год с нынешних 48 тыс. т/год, продолжить модернизацию этиленового комплекса. К 2007 году предприятие планирует довести мощность по этилену до 570 тыс. т/год. Всего же в планах компании к 2008 году значатся завершение около 30 проектов модернизации производства.
Таблица 2. Расчет справедливой стоимости ОАО "Нижнекамскнефтехим"
Грандиозные планы Нижнекамскнефтехима по модернизации производства потребуют значительных капитальных затрат, из-за чего чистый денежный поток в ближайшие два года, по нашим оценкам, может быть отрицательным. Только в 2005 году предполагается освоить 255 млн. долл., что предполагает осуществление дополнительных заимствований в текущем году в размере около 100 млн. долл. /помимо уже выпущенных в 2005 году облигаций на сумму 55 млн. долл./. В этой связи мы придерживаемся более консервативных оценок и прогнозируем капитальные затраты Нижнекамскнефтехима в 227 млн. долл., т.к. привлечь дополнительно 100 млн. долл. в текущем году будет проблематично для компании.
В итоге, учитывая финансовые планы и планы по инвестициям Нижнекамскнефтехима, мы оценили стоимость компании в 1187 млн. долл., что соответствует 0.69 долл. за одну обыкновенную и 0.34 долл. за привилегированную акцию компании. Потенциал роста акций Нижнекамскнефтехима составляет около 25%, но мы рекомендуем "держать" акции, поскольку, как мы писали выше, в течение следующих двух лет компания будет иметь отрицательные денежные потоки и есть риск, что компания будет вынуждена все финансовые ресурсы бросить на реализацию инвестиционных проектов".