"24 мая на ММВБ состоится аукцион по размещению пятого выпуска облигаций ОАО "Первая ипотечная компания" /далее – ОАО "ПИК"/. Параметры выпуска приведены в таблице 1.
Табл. 1. Параметры пятого выпуска облигаций ОАО "ПИК"
По пятому выпуску облигаций предполагаются 2 оферты: через 1 и 2 года с начала обращения выпуска.
В настоящее время в Группу ПИК входит свыше 20 организаций, в которых работает около 12 тысяч сотрудников. Предприятия Группы ПИК охватывают все виды деятельности, связанные с полным производственным циклом от архитектурно-инженерного проектирования до строительства и последующего управления жилыми домами и прилегающими к ним территориями. По данным инвестиционного меморандума, ОАО "ПИК" занимает порядка 10-15% процентов рынка строительства жилья в Москве.
В начале 2005 года прогнозы по рынку недвижимости в целом сводились к тому, что ожидается рост цен в пределах инфляции. В реальности прогнозы оправдались лишь отчасти: по сравнению с тем, что предсказывали аналитики, произошел больший рост цен, однако не во всех сегментах рынка недвижимости. Тем не менее, по мнению участников рынка, во втором квартале рост цен на жилье продолжится, а объемы предложения начнут сокращаться.
Мы полагаем, что риск, связанный с основной деятельностью эмитента, находится на среднем уровне, поскольку, несмотря на довольно высокие риски, связанные с отраслью строительства в целом, рост цен на недвижимость позволит компании реализовывать проекты с прибылью. Средства, привлеченные с помощью облигационного займа, будут направлены на финансирование трех проектов, представленных в Табл. 2.
Табл. 2. Планируемые проекты ОАО "ПИК" в Москве
Источник: Компания
Консолидированная отчетность по группе компаний отсутствует, что не позволяет сделать достоверную оценку ее финансового положения.
Сейчас на рынке обращаются несколько выпусков облигаций строительных компаний.
Табл. 3. Параметры обращающихся выпусков строительных компаний
* Доходность на аукционе 28.04.2005.
Источник: ММВБ, АВК
По нашей оценке, справедливая премия за кредитный риск для бумаг Группы компаний ПИК составляет 8-9% годовых к кривой доходности по облигациям Москвы. Такой размер премии позволяет получить анализ текущих котировок облигаций СУ-155 об и ЛСР 1обл /см. рис. 1/.
Однако следует учесть, что летом, когда начнут обращаться выпускаемые облигации, вероятно сезонное снижение цен. Поэтому необходимо прибавить премию за первичное размещение. По нашим оценкам она составляет 0.3-0.5% годовых. Таким образом, мы полагаем, что справедливая доходность к оферте пятого выпуска ОАО "ПИК" равна 13.65-14.85% годовых, что соответствует купону 13.00-14.10% годовых.
Мы рекомендуем участвовать в аукционе инвесторам, склонным к относительно высокому риску, и выставлять заявки по купону не ниже 13.00% годовых".