"Повышению котировок Норильского никеля (GMKN) способствовал рост российского фондового рынка и акций горно-металлургических компаний /в том и другом случае поддержку котировкам оказывали высокие цены на сырьевые товары/. В настоящее время стоимость Норильского никеля должна складываться из стоимости золотодобывающих активов, выделяемых в компанию Полюс, и стоимости остального бизнеса, включая производство цветных металлов и металлов платиновой группы /в соотношении примерно 25% к 75%/.
Мы производим переоценку факторов, которые могут стать источниками выручки Норильского никеля в следующем году. В 2005 г. падение цен на никель было компенсировано подорожанием меди, а в 2006 г. ситуация, на наш взгляд, окажется прямо противоположной. Мы по-прежнему оптимистично оцениваем перспективы рынков золота и металлов платиновой группы /с учетом текущих высоких цен мы повысили прогноз цены на металлы/. По относительным показателям рыночная конъюнктура благоприятна для Норильского никеля.
В конце первого квартала следующего года акции золотодобывающих активов должны быть пропорционально распределены между действующими акционерами Норильского никеля. Стоимость золотодобывающих активов составляет, по нашей оценке, USD23 в расчете на акцию Норильского никеля.
Согласно нашим прогнозам, по итогам 2005 г. EBITDA Норильского никеля составит USD3.821 млрд, а чистая прибыль – USD2.115 млрд, что выше прошлогодних результатов на 11% и 13% соответственно. Даже без учета показателей золотодобывающих активов, которые должны быть выделены из состава компании в 2006 г., акции Норильского никеля сохранят инвестиционную привлекательность, так как компания по-прежнему будет занимать заметное место на рынках никеля, меди и МПГ. При этом акции компании торгуются с привлекательными коэффициентами, а свободные денежные потоки группы стабильно возрастают. Исходя из наших прогнозов показателей Норильского никеля, акции компании торгуются с коэффициентами на 2006П EV/EBITDA и P/E на уровне 3.6 и 7.8 соответственно. Справедливая стоимость Норильского никеля составляет, по нашим расчетам, USD74/акцию /без учета золотодобывающего бизнеса/.
Теоретическая цена по акциям Норильского никеля с учетом стоимости Полюса составляет USD97/акцию, что предполагает 18%-ный потенциал роста. После пересмотра мы вновь даем по акциям Норильского никеля рекомендацию ПОКУПКА. Как и ранее, основные опасения связаны с рисками, обусловленными цикличностью ценовых колебаний на сырьевых рынках, а также страновыми рисками России".