МОСКВА, 18 июля /ПРАЙМ-ТАСС/. Изменение рекомендаций и справедливой стоимости акций Дальсвязи, - ИК "Велес капитал"
"В конце июня самая маленькая "дочка" Связьинвеста – Дальсвязь (ESPK) отчиталась по IAS за прошедший год. Судя по результатам компании, новый менеджмент приложил немалые усилия, направленные на повышение эффективности Дальсвязи. Компания совершила существенный рывок по показателю рентабельности по прибыли от основной деятельности, которая по итогам 2005 г. составила 12,7% /против 6,4% годом ранее/, что лишь немногим уступает среднему показателю по всем МРК в 2005 г. /за исключением ЮТК, которая пока еще не отчиталась по международным стандартам/.
Стоит отметить, что Дальсвязь остается самой "интернетизированной" компанией среди МРК. Доля новых услуг в структуре выручке в 2005 г. составила 7,4%. В дополнение к этому компания имеет амбициозные планы по развитию данных нерегулируемых услуг, что рассматривается нами как один из позитивных факторов, влияющих на стоимость акций Дальсвязи.
Несмотря на положительную динамику рентабельности, компания также нарастила свой процентный долг. За год чистый долг вырос почти на 19% до уровня 134 млн долл. По нашим оценкам, к концу 2006 г. его величина может вырасти до 184 млн долл. за счет эмиссии облигаций 2 и 3 выпуска на сумму 3,5 млрд руб. /около 130 млн долл./. И хотя стоимость данных заимствований заметно ниже, чем по прошлым долгам компании, тем не менее, стоимость акционерного капитала данные долги понижают.
Основная причина понижения рекомендации – рост процентного долга, который привел к понижению нашей оценки акционерного капитала Дальсвязи. Также в нашей модели компании мы учли введение принципа "платит звонящий" /СРР/, который, по нашим оценкам, позитивно отразится на рентабельности Дальсвязи. В довершение этого агентство S&P повысило рейтинг корпоративного управления компании, что снизило нашу оценку WACC. Учитывая текущие потенциалы роста котировок бумаг компании мы подтверждаем рекомендацию по обыкновенным акциям на уровне "ПОКУПАТЬ", по привилегированным – понижаем с "ДЕРЖАТЬ" до "СОКРАЩАТЬ".