"В течение прошлой недели ставки денежного рынка постепенно росли, а в середине дня в пятницу доходили до непривычного для текущих условий "денежного изобилия" уровня в 5% overnight. Мы полагаем, что волатильность ставок в пятницу была связана с совпадением ряда крупных сделок. Такое мнение подтверждается и низким уровнем ставок, сложившимся к закрытию рынка в пятницу, и стабильными показателями остатков на корсчетах и в депозитах в ЦБ. На наш взгляд, в настоящий момент нет никаких причин для роста доходностей рублевых облигаций, т.к. общий уровень процентных ставок, по нашим ожиданиям будет оставаться низким.
По нашему мнению, рост ставок в пятницу был связан со следующими факторами:
близостью квартальных налоговых дат и ожидаемыми уходами в бюджет; закрытием части коротких спекулятивных позиций по доллару, в результате которого не было отмечено существенных продаж валюты в ЦБ; крупными межбанковскими платежами, которые вызвали локальный всплеск спроса на рубли в первой половине дня.
Такая гипотеза подтверждается 2 фактами: 1/ к вечеру пятницы денежный рынок закрылся на достаточно низких уровнях /1.5-2.0% o/n/; 2/ сегодняшние данные об остатках ликвидности банковской системы говорят о высоком объеме доступных рублевых средств.
Мы полагаем, что относительно высокие ставки денежного рынка могут сохраниться до конца текущей недели на фоне налоговых выплат, но ожидаем, что не позднее начала июля денежный рынок вернется в зону доходностей не выше 3% o/n.
По нашему мнению, общий уровень ставок денежного рынка в течение ближайшего времени будет относительно низким, т.к. все основные фундаментальные факторы не способствуют сжатию рублевой ликвидности:
высокий приток капитала и положительное сальдо торгового баланса провоцируют спрос на рубли, а активные продажи валюты в Центральный Банк увеличивают рублевую ликвидность; при стерилизации денежного предложения ЦБ и Минфин ограничены в повышении ставок, т.к. оно может спровоцировать дополнительный приток спекулятивного капитала на рынок.
Таким образом, укрепление рубля, по нашему мнению, остается единственной эффективной антиинфляционной мерой
Мы полагаем, что сложившаяся макроэкономическая ситуация и конъюнктура денежного рынка благоприятны для рынка рублевого долга, в связи с этим мы ожидаем дальнейшего постепенного снижения доходностей. По нашим прогнозам, уход значительных сумм в погашение налогового долга ЮКОСа также не вызовет реального сжатия рублевого предложения, т.к. эти средства де-факто стерилизованы в виде рублевых депозитов в ЦБ.
Единственным фактором, который способен "перекрыть" позитивный фон для рублевого долга, на наш взгляд, остается волатильность на внешних рынках. Однако пока мы не видим причин для серьезных опасений с этой стороны".