"Седьмой Континент (SCON) по-прежнему разочаровывает. В 1Кв07 его выручка год-к-году выросла всего на 29%, намного снизилась рентабельность, а EBITDA упала на 24%. В целом, компания продолжила негативные тенденции, которые заставили нас снизить в прошлом сентябре расчетную цену на $7, и теперь результаты 1Кв07 не дают поводов для оптимизма.
Выручка выросла на 29% год-к-году за счет повышения на 23% год-к-году торговых площадей и по-прежнему умеренного роста сопоставимых продаж в течение года.
Валовая рентабельность упала на 0.4 п.п. до 30.9% из-за акцента, который компания сделала на сегменте гипермаркетов и уменьшения доли московских магазинов в выручке. Мы сохраняем свой прогноз на ФГ2007 на уровне 30.3%.
EBITDA снизилась на 24% год-к-году, рентабельность EBITDA упала с13.2% в 1Кв06 до 7.8% в 1Кв07. Компания объяснила этот факт повышением премиальных выплат в первом квартале, операционными издержками, связанными с банком Финсервис, а также падением валовой рентабельности.
Темп открытия новых магазинов по-прежнему низок – всего два открытия /1 нетто/, таким образом, на конец периода число магазинов компании составляет 124. Отметим, что один из открытых магазинов – гипермаркет, который по сравнению с предыдущим кварталом добавил 5 000 кв м, увеличив с ФГ2006 общую торговую площадь на 3.6%.
Рост сопоставимых показателей остался ниже инфляции на уровне 7.5% год-к-году, при этом на сопоставимый трафик преимущественно зрелых магазинов пришлось 0.3%, а средний чек вырос на 7.2%.
Публикация последних результатов ухудшила безрадостную ситуацию.
Мы имеем в виду решение руководства компании прекратить публикацию прогноза по открытию новых магазинов даже на год вперед, отсутствие квартальной телеконференции с участием аналитиков, позднюю публикацию результатов /компания опубликовала свою отчетность за 1Кв07 – последней в секторе/, а также уход из Совета директоров двух независимых директоров.
Ситуация не похожа на финансовое оздоровление. Мы полагаем, что розничный сектор будет расти в основном за счет увеличения торговых площадей и улучшения сопоставимых показателей – то есть двух направлений, где Седьмой Континент слабо себя проявил. Переход к крупным форматам с увеличением риска реализации проектов и более длинными сроками достижения зрелости приводит нас к выводу о том, что “финансовое оздоровление” возможно лишь во 2П07 или в начале 2008 г.
Компания не столь привлекательна в качестве объекта приобретения, из-за недвижимости, не числящейся на балансе, несовместимостью форматов, а также нехваткой распределительных/логистических мощностей.
Мы полагаем, что это негативное сообщение характеризует исключительно данную компанию и сохраняем позитивный взгляд на российский розничный сектор в целом, поскольку он сильно фрагментирован и развивается за счет предложения. Мы советуем инвесторам переходить к компаниям с более удачной историей реализации, таким, как X5 или Магнит.
В данный момент мы сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции компании с 12М расчетной ценой в $24.1. Однако имеется риск снижения потенциала роста, поскольку мы все менее уверены в реализации даже умеренных прогнозов на этот год".