Новая цена основывается на нашей финансовой модели с учетом консолидации купленных ранее активов ЮКОСа, благодаря которым компания смогла значительно улучшить свою структуру и построить более эффективные логистические цепочки.
Дальнейшая разработка существующих месторождений, в частности Приобского месторождения, выделение требуемого финансирования для Томскнефти и Самаренефтегаза позволит увеличить объем добычи всей компании к концу этого года на 24% до 2.2 млн. б.н.э. в день. Суммарный объем перерабатывающих мощностей вырос до 45 млн т, что позволит компании в текущем году переработать на собственных НПЗ порядка 46% добытой нефти. Хочется отметить, что при нынешней системе налогообложения экспорт нефтепродуктов выгоднее сырой нефти.
Благоприятная ценовая конъюнктура на "черное золото" дает нам основание предполагать, что за 2007 г объем выручки достигнет рекордных 44.6 млрд долл. EBITDA практически удвоится и достигнет 13.7 против 7.5 млрд долл годом ранее, а ее рентабельность превысит на 8% прошлогоднее значение и составит 30.8%. Рентабельность чистой прибыли также покажет рекордные 20.9% и достигнет 8.4 против 3.5 млрд долл в 2006 г.
На фоне продолжающейся консолидации нефтегазовых активов в руках государства существует реальная вероятность создания национальной нефтяной корпорации на базе Роснефти. Основным акционером Роснефти выступает Роснефтегаз, владеющий 75.16% акций Роснефти, который может консолидировать Сургутнефтегаз, башкирские активы и Зарубежнефть.
Объем чистого финансового долга Роснефти составляет рекордные 26.1 млрд долл, а денежная позиция Сургута при данных обстоятельствах выглядит очень привлекательной. Пакеты акций Башкирского ТЭКа в размере от 52% до 65% уже отчуждены в пользу Росимущества и в дальнейшем могут быть переданы в новую корпорацию. Мы не исключаем создания нового гиганта в мире нефтедобывающих компаний, но пока рассчитываем справедливую стоимость акций исходя из текущего положения дел.
Вместе с тем, ожидания консолидации активов на базе Роснефти могут дать премию в 25% к оценке на основе текущего портфеля активов. В этом случае ожидаемая цена акции Роснефти – 16.29 долл.
Мы по-прежнему рассматриваем Роснефть в качестве основной инвестиционной идеи года и рекомендуем активно покупать данные бумаги.