"Проблемы в секторе недвижимости и строительства будут оказывать понижательное давление на доллар"
Тимур Лебедев, аналитик ФК UMIS:
Пока сложно оценить насколько сильно переоценка рисков, произошедшая на рынке, скажется на реальных показателях экономики США, однако можно сказать, что проблемы в секторе недвижимости и строительства, вероятно, будут сохраняться, что будет формировать ожидания дальнейших понижений процентных ставок ФРС и оказывать понижательное давление на доллар. Помимо этого снижение ставки по федеральным фондам найдет свое отражение на доходности краткосрочных казначейских облигаций США, что делает американскую валюту менее привлекательной. На таком фоне ЕЦБ сохраняет склонность к повышению процентных ставок, а экономика выглядит значительно более здоровой. Однако не стоит преисполняться оптимизмом относительно перспектив повышения процентных ставок ЕЦБ. Пока также нельзя оценить насколько сильно скажутся проблемы с ликвидностью на экономике Еврозоны, однако риски для экономического роста выросли, некоторые индикаторы уверенно показывают снижение активности, а инфляция двенадцать месяцев подряд находиться ниже 2%, поэтому не исключено, что при текущих рисках для экономики Жан Клод Трише в дальнейшем отойдет от своей настроенности на повышение ставок. Тем не менее, на текущий момент можно ожидать одного повышения ставки ЕЦБ на 25 базисных пунктов до конца года, а в роли целевого диапазона для пары EUR/USD на конец года можно обозначить $1,40-1,41.
"Кроме экономических для инвестирования в доллар есть и политические риски"
Дмитрий Вавилов, начальник аналитического отдела ФК "Русский инвестиционный клуб":
Мы полагаем, что в конце 2007 г пара евро-доллар достигнет значений в интервале 1,40–1,42. В долгосрочной перспективе у нас позитивный взгляд по паре евро-доллар. Одной из причин последующего снижения доллара является борьба правительства США с растущим дефицитом счета текущих операций. Чтобы с ним справиться, Америке невыгодно мешать курсу доллара снижаться. Другая причина для грядущего ослабления доллара – предстоящие в США президентские выборы. Гонка обещает быть очень напряженной, политические риски будут велики. А повышенные риски никогда не способствовали укреплению валюты на международных рынках. С фундаментальной точки зрения также мы можем отметить, прежде всего, такие факторы, как наличие глубокого кризиса на американском рынке недвижимости и ипотечного кредита и риск замедления темпа роста крупнейшей экономики мира.
Динамика курса рубля к доллару на полугодовом интервале определяется несколькими факторами. Это, во-первых, макроэкономическая ситуация в России. Главным параметром в данном случае являются баланс импорта и экспорта. Во-вторых, курс доллара зависит от инфляции. В предвыборном году для правительства важно не допустить ускорения роста потребительских цен. Наиболее действенным средством против инфляции является укрепление курса рубля. В-третьих, важнейшим фактором может стать изменение курса доллара к евро. Центральный банк России в своей политике регулирования валютного курса ориентируется на бивалютную корзину, которая состоит из евро и доллара. Поэтому при изменении курса доллара к евро меняется и его курс к рублю.
Широко обсуждавшаяся в последнее время зависимость экономического роста в России от цен на нефть существенно сократилась и уже не представляет серьезной угрозы. Экономика в основном растет под действием сил внутреннего спроса. Тем не менее, экспорт углеводородов является основой положительного сальдо текущих операций во внешней торговле. Последнее время цены на нефть находятся на рекордно высоком уровне. Это оказывает поддержку курсу рубля. К тому же приток экспортной выручки в страну способствует повышению ликвидности и создает некоторое инфляционное давление, создавая для Центрального банка стимулы укреплять рубль. Основной тенденцией изменения российского импорта и экспорта является опережающий рост импорта. Это значит что через некоторое время (по мнению многих экспертов к 2009 г) импорт догонит по объему экспорт и сальдо текущих операций станет отрицательным. Тем не менее, до конца 2007 г сальдо текущих операций будет положительным, и высокие цены на нефть будут способствовать укреплению рубля.
Теперь рассмотрим влияние фактора инфляции. Из-за ажиотажного роста цен на зерно в середине лета продукты питания резко подорожали. Скорее всего, уровень инфляции в третьем квартале составит 1,1%. Пока инфляция превышает сделанный в начале года прогноз Минфина (8%). Так, в январе-июле рост ИПЦ в РФ составил 10,05% в годовом выражении. Судя по макроэкономическим показателям, подобный ускоренный рост индекса потребительских цен продолжится и в четвертом квартале. Поэтому не исключено, что до конца 2007 г Центробанк прибегнет еще к одному укреплению рубля против бивалютной корзины. Подобные шаги ЦБ в этом году применял уже три раза. Тем более, что укрепление рубля пока не является серьезным тормозом для российской промышленности. Рост в этом секторе в июне составил 7,7% по отношению к июню прошлого года.
Мы считаем, что ситуация с ликвидностью в мире к концу года нормализуется и на курс будут действовать долгосрочные факторы, такие как инфляция и платежный баланс. Таким образом, наш прогноз курса доллара на конец года 24,9-25,1 руб за доллар. Тем не менее, если курс доллара к евро окажется выше наших прогнозов, это может привести к соответствующему повышению курса доллара к рублю.
"Америка вряд ли останется единственным "пострадавшим" в результате ипотечного кризиса"
Александр Осин, специалист отдела портфельных инвестиций казначейства Эконацбанка:
В три неполные недели последнего месяца третьего квартала 2007 г индекс доллара США (USDX) потерял 2,2% и утром 20 сентября достиг минимальной с 1993 г отметки 78,791 пункта. Большинство аналитиков "обвиняют" в падении USD влияние негативной динамики американского рынка залогового кредитования, которое вызвало рост рисков рецессии в экономике США, заставившее Fed понизить базовую ставку на 0,5%. Между тем, структура текущего падения американской валюты представляется несколько иной. С учетом высокого уровня взаимосвязанности ведущих экономик мира вряд ли справедливым будет ожидать, что Америка останется единственным "пострадавшим" в результате ипотечного кризиса. Негативная динамика ипотечного рынка США уже вызвала серьезные проблемы в финансовом секторе Великобритании. Один из крупнейших банков Еврозоны, Deutsche Bank заявил, что кризис нанес удар по его прибыли в третьем квартале. Японское финансовое руководство понизило прогноз ВВП Японии за 3 квартал 2007 г, заявив, в частности, что сокращение потребления в США, связанное с негативной динамикой в риэлтерском секторе, способно негативно повлиять на экономику этой страны. В подобных условиях основным "локомотивом" процесса снижения котировок американской валюты на FX представляется швейцарский франк. Традиционное средство вложений инвесторов, стремящихся избежать потерь в периоды финансовой и политической нестабильности. Действительно, Швейцария – единственный крупнейший игрок на валютном рынке, который на официальном уровне не разу не отметил существенных проблем, связанных с ситуацией на мировом жилищном рынке. Необходимо отметить, что вопреки действиям ФРС, ЕЦБ, Банка Англии и Банка Японии, Швейцарский Национальный Банк "рискнул" в сентябре 2007 г повысить базовую стоимость своих кредитов.
Если принять подобные рассуждения, текущая динамика валютного рынка видится не "бегством от доллара", а, скорее, "бегством в швейцарский франк" и ряд других валют по тем или иным представляющихся особенно привлекательными для инвесторов в условиях роста финансовых рисков.
В частности, здесь среди таких валют можно отметить канадский доллар, который как в силу географической, политической и экономической связи между Канадой и США не исключено, представляется привлекательной альтернативой для инвесторов, опасающихся, тем не менее, полностью покидать "сферу интересов" американской экономики.
Учитывая определенную стабилизацию цен американских облигаций в секторе ипотеки субпрайм, а также сдержанно-позитивные комментарии относительно среднесрочных перспектив экономики США, прозвучавшие в последние недели со стороны наиболее влиятельных представителей американских и мировых финансовых кругов, текущие темпы девальвации USD на FX представляются чрезмерно высокими.
Исходя из показателей среднесрочного тренда валютной пары EUR/USD, в перспективе до конца года возможным представляется снижение котировок евро к доллару США до отметок вблизи 1,3700.
Наша расчетная модель среднесрочной динамики котировок USD/RUB, с одной стороны, основывается на подтвержденном статистикой предположении, что курс USD к российскому рублю положительно реагирует на рост краткосрочных ставок российского межбанковского рынка. С другой стороны, повышение уровня золотовалютных резервов РФ является негативной для курса доллара США к RUB тенденцией. Мы, кроме того, учитываем в указанной модели данные краткосрочной истории котировок доллара США к российскому рублю.
Необходимо отметить, что в 2006 – 2007 гг российский центробанк достаточно активно продавал доллар США на внутреннем рынке с целью сдерживания импорта инфляции и, с другой стороны, в связи с необходимостью обеспечения государства дополнительными рублевыми средствами в предвыборный период. Возможно, указанная тенденция сохранится до конца . Данное обстоятельство будет сдерживать рост котировок USD на внутреннем рынке, что также учитывается в наших итоговых выводах, основанных на данных указанной модели.
В случае реализации прогнозируемого ЦБ РФ и благоприятного, по нашему мнению, сценария роста объема ЗВР РФ по итогам . до $441 млрд. и, с другой стороны, снижении однодневных ставок межбанковского рынка до среднего уровня в 4% годовых, возможным, тем не менее, представляется восстановление котировок USD/RUB в конце четвертого квартала 2007 г на отметках вблизи 25,50 руб.
"Коррекция назрела"
Евгений Романов, аналитик компании TeleTRADE:
Судя по тому, что творится в сентябре, курс евро достиг максимума и теперь будет "клюкать носом вниз". Да и против рубля, американская валюта, вероятнее всего, далеко ниже 24,80-24,70 руб пойти не сможет и вскоре развернется вверх.
"Влияние укрепления рубля на экономический рост России будет очень ограниченным"
Александр Разуваев, начальник отдела рыночного анализа Собинбанка:
Прогнозируемый нами курс на конец года – менее 25 рублей за доллар. Снижение курса доллара к российскому рублю связано с падением доллара по отношению ко всем основным мировым валютам. Значительное влияние на курс доллара против рубля продолжает оказывать укрепляющаяся пара евро/доллар. Причиной столь значительного снижения американской валюты стало понижение ставки ФРС США, а также ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики до конца года на фоне сохранения, либо увеличения ставок центробанками других стран (недавно ставку повысил Банк Швейцарии на 25 б.п. до 2,75%) годовых. Мы считаем, что до конца года ставка ФРС США будет еще снижена на полфигуры - до 4,25% годовых. Укрепление курса рубля влияет на макроэкономическую ситуацию. Крепкий рубль способствует снижению инфляции, что особенно актуально перед предстоящими парламентскими и президентскими выборами, и усилению импорта. При этом, на наш взгляд, негативное влияние укрепления национальной валюты на экономический рост будет очень ограниченным.
"Целью для доллара к концу 2007 г мы видим отметки около 24,80 рублей"
Дмитрий Макеев, аналитик финансовой компании UMIS:
Текущее укрепление рубля против доллара в первую очередь объясняется падением последнего против всех основных мировых валют. При этом пара доллар/рубль достигла уровней, на которых не была с 1999 г. ЦБ России до сих пор придерживается политики формирования курса рубля на базе варьирования против двух основных валют: евро и доллара. С учетом беспросветного падения доллара против европейской валюты, ожидать его роста против рубля просто не приходится. Второй причиной, влияющей на соотношение доллар/рубль является динамика развития экономики России. Несмотря на некоторое замедление темпов роста ВВП в августе, в целом по году динамика остается более чем позитивной и скорей всего окажется в районе 7%. Также уровень инфляции, на данный момент приближающийся к 7-8%, способствует укреплению рубля, так как один из способов борьбы с инфляцией как раз является укрепление национальной валюты. В любом случае факторы и за океаном, и внутри России толкают пару доллар/рубль в одну сторону — в сторону ослабления американской валюты. Целью для доллара к концу 2007 г мы видим отметки около 24,80 руб.