Результаты ВБД полностью соответствуют ожиданиям, и, так как плановые показатели на ФГ 2007 остались прежними, мы не видим необходимости пересматривать нашу модель. Третий квартал был трудным для молочного бизнеса, так как цены на сырое молоко подскочили на 34% год-к-году в рублевом выражении (41% в USD), потянув за собой показатели рентабельности молочного сегмента за 3Кв07, которые упали на 2.7 п.п. год-к-году, несмотря на трехкратное повышение компанией цен за 2П07 (в среднем цены в сегменте увеличились на 19% год-к-году).
Сегмент соков продолжает восстанавливаться. Объемы продаж в 3Кв07 выросли год-к-году на 13%, а средние цены - на 12%, в результате квартальная выручка увеличилась на 27% (29% за 9M07). Валовая рентабельность в 3Кв07 выросла на 3.8% год-к-году (6.0% за 9M07). При квартальном росте объемов на 13% год-к-году компания справляется с обещанным увеличением рыночной доли на 1% в год.
Хорошие результаты сегмента детского питания: объемы подскочили год-к-году на 42%, выручка увеличилась более чем на 50%, а валовая рентабельность в 3Кв07 повысилась на 2.2 п.п. Повышение рентабельности происходило в основном за счет сокращения затрат, так как цены на продукцию сегмента соответствовали инфляции. В сегменте детского питания продолжается диверсификация от молочного сегмента, а клиентская база удаляется от Москвы.
Руководство компании продолжает сокращать общие и административные расходы: в 3Кв07 они упали на 1.4 п.п. (как доля от продаж). Налоговая ставка также оставалась на 30% ниже, чем планировала компания.
Расходы на реализацию и дистрибуцию взлетели в 3Кв07 на 81% год-к-году за счет расходов на рекламу (+128% год-к-году), персонал (+87%) и транспортировку/складирование (+58%). План остался без изменений. Компания ожидает роста выручки на 30-35% год-к-году (ср. с нашим прогнозом в 37%) с EBITDA $315-320 млн (наш прогноз - $320 млн). Мы симпатизируем компании и ее руководству, однако не видим в опубликованных результатах предпосылок для повышения наших прогнозов. Мы сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ ADR компании. Местные акции, однако, также выгодны, так как ADR сейчас торгуются с премией в 44% (по сравнению с историческим средним 20%).