Базовые ожидания
Суммарное влияние внешних факторов видится негативным. Вероятность продолжения роста доходностей на внутреннем долговом рынке довольно высока. Ухудшение ситуации на мировом рынке капитала привело к сильнейшей стагнации российского долгового рынка. Первичный рынок "встал", а ставки на вторичном рынке выросли. Как итог – российские эмитенты столкнулись с большими трудностями при размещении и рефинансировании.
Накопленный за время простоя первичного рынка навес первичных размещений значительно увеличился на фоне громадного бремени по исполнению оферт и погашений. Конкуренция эмитентов за средства инвесторов приведет к значительной сегментации доходностей между эшелонами. Учитывая объем предстоящих оферт и погашений, внимание участников рынка приковано к рефинансированию и прохождению оферт.
Перспектива базовых ставок в большей степени зависит от внутренней конъюнктуры, где ЦБ бросил все силы на противостояние внешним ветрам и борьбу с дефицитом ликвидности. Доходности облигаций blue chips, скорее всего, сохранят спрэды к ОФЗ. Спрэды корпоративных облигаций второго эшелона более уязвимы.
Зона риска
Наибольшие риски мы видим в выпусках эмитентов третьего эшелона, при этом зона особого риска – эмитенты со слабым кредитным качеством, не имеющие привлекательных активов или влиятельного кредитоспособного акционера за спиной.
Глобальный кризис ликвидности
Последствия коллапса рынка subprime mortgages и секъюриритизированных кредитов еще не вскрылись окончательно. Полную картину последствий ипотечного кризиса и его влияния на кредитные профили глобальных банков рынки получат в конце первого – начале второго квартала 2008 г. До тех пор рисковые премии будут сохраняться на высоком уровне.
Испытание рефинансированием
Российским эмитентам предстоит пройти серьезные испытания по рефинансированию долговых обязательств. По нашим оценкам, объем погашений на внешних рынках составит порядка $ 50 млрд. Объем объявленных оферт и погашений на внутреннем долговом рынке – 624.5 млрд руб. /$ 25 млрд/.
Занять будет сложнее
Навес первичного рынка велик как никогда. Спрос, как на внутреннем долговом рынке, так и на рынке еврооблигаций сопоставим с текущими объемами рынка. Объем зарегистрированных рублевых выпусков составляет порядка 425 млрд руб., объем объявленных – 610 млрд руб. Объем планируемых корпоративных еврооблигаций составляет более $ 60 млрд.
Банковский сектор
На рынке еврооблигаций в 2008 году банкам предстоит рефинансировать чуть больше $ 6.0 млрд. Однако совокупный объем краткосрочных обязательств банков по внешнему долгу значительно выше. По данным ЦБ, объем краткосрочного долга банковского сектора на 01 июля 2007 г. составлял порядка $ 42.3 млрд. В новых условиях рефинансировать такой объем долга будет довольно тяжело.
Рекомендации
Инвесторам следует избегать облигаций эмитентов с высоким кредитным риском. Спрэды облигации этого сектора продолжат расширяться, а вероятность дефолта – расти.
Конкуренция эмитентов в условиях ограниченности рублевой ликвидности приведет к росту премий, как при прохождении оферт, так и на первичном рынке. Высокий объем объявленных оферт и планируемых в следующем году размещений открывает здесь большие возможности. В случае с качественными эмитентами из второго эшелона и blue chips игнорировать такие возможности нельзя.
Полная версия Стратегии
Банк Москвы -http://www.mmbank.ru