В пятницу ЦБ объявил о повышении процентных ставок по нескольким инструментам рефинансирования. Данный шаг отличается от прежних действий ЦБ подобного рода. Ставки РЕПО на фиксированных условиях увеличены с 10% до 11%, в то время как минимальная ставка по аукционному РЕПО /основному инструменту рефинансирования/ осталась неизменной. Мы отмечаем определенные изменения в тактике Банка России по регулированию процентных ставок: жесткое лимитирование объемов РЕПО на аукционах с одновременным повышением ставок по "штрафным" инструментам рефинансирования.
До последнего времени механизм по предоставлению ликвидности посредством РЕПО ЦБ выглядел следующим образом: основной объем средств банки брали на первом утреннем аукционе РЕПО, на втором дневном аукционе они добирали необходимую ликвидность; если же вечером появлялась неожиданная потребность в рублях, то их занимали посредством РЕПО на фиксированных условиях, которое доступно в течение всего рабочего дня, но при этом было дороже на 100 б.п.
Однако на прошлой неделе Банк России начал жестко ограничивать объемы предоставляемых средств на утреннем и вечернем аукционах РЕПО. В результате, рублей, которые давал ЦБ, стало не хватать для того, чтобы расплатиться по РЕПО предыдущего дня. Поэтому банкам приходилось брать более дорогое РЕПО на фиксированных условиях, ставки по которому теперь стали еще выше. Таким образом, с помощью лимитирования объемов Банк России может теперь выбирать уровень краткосрочных ставок на текущий день - они будут либо на уровне 9% /минимальная ставка на аукционах РЕПО/, либо у 11% /фиксированное РЕПО/.
Объем предоставления РЕПО ЦБ сроком на 1 день, млрд. руб
Логика такой политики ЦБ озвучивалась самим регулятором: в случае повышения давления на курс рубля ограничивать объемы и повышать ставки, наказывая спекулянтов; если же на валютном рынке все спокойно, то можно очень легко и быстро смягчить ситуацию с ликвидностью, повысив предложение рублей на аукционах РЕПО. Сейчас, когда курс рубля вновь приближается к верхней границе поддержки ЦБ, очевидно желание Банка России на время повысить напряженность на денежном рынке – с этой целью он и начал ограничивать объем аукционного РЕПО 375 млрд. рублей и повысил ставки по РЕПО на фиксированных условиях.
Однако, что удивительно, на прошлой неделе, несмотря на подобные действия Банка России, краткосрочные ставки МБК, а также ставки по свопам резко снизились. Рублевая ликвидность по различным каналам продолжала поступать в банковскую систему, в частности около 65 млрд. руб. ЦБ предоставил на беззалоговых аукционах /объем размещения за вычетом объема погашения/. Снижение издержек фондирования с 25-80% до 14%-18% спровоцировало очередную серию покупок валюты и снижение курса рубля. По нашему мнению, повышение ставок ЦБ на 100 б.п. не может серьезно изменить ситуацию на валютном рынке, а к более значительному росту ставок не стремится и сам Банк России - иначе чем объяснить все увеличивающийся объем беззалоговых кредитов.
Мы считаем, что после достижения бивалютной корзиной верхней границы поддержки ЦБ, ситуация на валютном рынке на определенное время стабилизируется сама собой, без каких-либо активных действий со стороны регулятора. Покупать валюту у ЦБ по 41 руб. за корзину сейчас не имеет никакого смысла - Банк России убедил рынок, что хотя бы месяц двигать границы он не будет. По нашему мнению, в перспективе нескольких месяцев настроение участников валютного рынка будет во многом зависеть от выходящей статистики по внешней торговли - насколько серьезно будет падать импорт и насколько сильным будет торговое сальдо. Относительно процентной политики, мы ожидаем от ЦБ продолжение умеренного повышения процентных ставок по своим инструментам, однако резкие действия с его стороны возможны только, если на рынке возобновятся массовые покупки валюты.
Процентные ставки денежного рынка в январе 2009 года
.