"
С учетом лучших, чем ожидалось, параметров RAB мы повышаем стоимостную оценку Федеральной сетевой компании. Нас приятно удивили поступившие на прошлой неделе данные о ключевых параметрах регулирования тарифов ФСК на базе RAB /это было первым сообщением деталей, касающихся этого вопроса/. Более того, компания подтвердила свои планы введения новых тарифов в 2010 г. Ожидаемая ФСК начальная величина RAB /iRAB/ оказалась на 43% выше, чем мы предполагали в нашей модели, что привело к большему, чем ранее прогнозировалось, повышению тарифа за передачу электроэнергии /72.5% в 2010 г./. Мы скорректировали нашу модель так, чтобы в нее вошли новые параметры RAB и планы капвложений. Однако, поскольку мы одновременно снизили стоимость инвестиций ФСК в акции других энергокомпаний, новая оценка ФСК повышается сравнительно умеренно – на 24% /до $0.0077/акция/.
Коэффициент EV/iRAB составляет лишь 0.4x, однако вероятность его повышения все еще велика. Сегодня стоимость ФСК составляет лишь 40% от ее iRAB /тогда как обычно компании, деятельность которых регулируется на основе RAB, торгуются в соответствии со своими RAB/. Хотя это отражает неуверенность инвесторов в отношении заявленных компанией параметров и срока введения тарифов на основе RAB, мы видим здесь признаки высокого потенциала роста стоимости ФСК, которая в будущем, вероятно, будет соответствовать стоимости ее RAB.
Позитивная информация о RAB еще не учтена фондовым рынком. Хотя на РТС цена акций ФСК выросла на 17%, они все еще торгуются, на наш взгляд, ниже своей новой справедливой стоимости, что заставляет нас сохранять по ним прежний рейтинг "Выше рынка".
Прогнозы по поводу RAB пока не одобрены Правительством. Несмотря на оптимистичные прогнозы ФСК касательно RAB, окончательное решение по этому вопросу может и не совпасть с ожиданиями компании, что чревато риском для ее миноритариев".