"Мы позитивно оцениваем представленные результаты Калины (KLNA) за 9 месяцев и повышаем наш целевой уровень по акциям Калины на 20 % до $ 25.08. Мы пересмотрели наши прогнозы по выручке и EBITDA в сторону увеличения, повысив их на 8-14 % и 2-12 %, соответственно. На данный момент Калина торгуется с дисконтом 30-35 % по коэффициенту EV/EBITDA 09-10 к сопоставимым компаниям российского потребсектора. Мы рекомендуем "покупать" акции компании.
Финансовые результаты Калины за 9 месяцев оказались лучше наших прогнозов в отношении темпов роста выручки, которая увеличилась на 25 % /в руб./ и составила 10.4 млрд руб. благодаря активному продвижению основных брендов и инвестициям в дистрибуцию. За 9 месяцев основные бренды Калины /Чистая линия, 100 рецептов красоты, Бархатные ручки/ показали двузначный рост выше 20 %, что позволило компании продолжить наращивать долю на рынке как в объемном, так и в стоимостном выражении. По словам руководства Калины, объем рынка косметики в России в 2009 г. не изменится по сравнению с прошлым годом и может вырасти на 5 % в 2010 г. При этом лучше всего в текущей конъюнктуре себя чувствуют российские производители косметики, в то время как доля международных компаний снизилась почти во всех сегментах рынка.
Показатель EBITDA вырос на 19 %, достигнув 1 207 млн руб. Маржа EBITDA немного снизилась, составив 11.6 %. Мы отмечаем сокращение доли коммерческих и административных расходов к выручке с 40 до 36 %, что позволило частично компенсировать снижение валовой рентабельности. В частности, Калине удалось сократить расходы на хранение и транспортировку на 5 % – их доля уменьшилась с 8 до 6 %. В 3-м квартале 2009 г. Калина также завершила проект по внедрению ERP-системы SAP R/3, и с 1-го августа все основные бизнес-процессы Компании /продажи, логистика, производство, финансы/ обеспечиваются данной системой.
Финансовый долг Калины снизился на 5 % по сравнению с началом года до 3.6 млрд руб. Чистый долг/EBITDA 09 = 1.9-2 x. Доля краткосрочного долга немного сократилась до 78 %. По информации компании, около половины краткосрочного долга в ближайшем будущем будет рефинансирована с помощью кредита ЕБРР /30-40 млн евро/, оставшаяся часть кредитов будет пролонгирована и, возможно, погашена из средств, которые будут получены от продажи активов в Германии. Тот факт, что по итогам 1-го полугодия 2009 г. было принято решение выплатить дивиденды в размере 5.5 руб на акцию /всего 53.6 млн руб./ указывает на уверенность руководства компании относительно пролонгации краткосрочных кредитов".
Банк Москвы - www.bm.ru