"Новость о том, что на собрании акционеров Ростелекома (RTKM) на
голосование будет вновь вынесен вопрос о выплате владельцам привилегированных акций дивидендов в размере 10 % чистой прибыли объединенной компании, вызвала ралли в "префах" Ростелекома (RTKMP).
Вчера к ним присоединились и обыкновенные акции, показавшие рост за день более чем на 9 %. Одобрение собранием акционеров изменений в дивидендной политике оператора станет прецедентом для российского рынка акций. На 7.6 % уставного капитала Ростелекома, которые будут занимать "префы", согласно поправкам придется 10 % чистой прибыли оператора, в то время как на обыкновенные акции, которые занимают 92.4 % УК, – 20 % ЧП.
По нашим оценкам, после объединения компаний в 2011 г. ЧП Ростелекома составит 37 млрд руб. Среднегодовой рост ЧП мы оцениваем на уровне 5 %.
В данном случае оценка "префов" по модели Гордона дает справедливую стоимость акций на уровне 215.5 руб.
Тем не менее, мы считаем целесообразным обратить внимание на риски, связанные с вложением в данные бумаги. На наш взгляд, нельзя исключать, что дивидендная политика оператора может быть изменена в будущем, в том числе в связи с перестановками в менеджменте Ростелекома, Связьинвеста или Минкомсвязи. Мы также обращаем внимание на то, что свои первые дивиденды объединенный Ростелеком заплатит в 2012 г. Учитывая стремительность роста "префов", не исключено, что отсутствие дальнейших драйверов для роста вызовет коррекцию в данных бумагах даже при положительном голосовании на собрании акционеров.
Мы рассчитали стоимость "префов" (RTKMP) оператора в случае принятия вышеуказанных изменений в уставе компании с учетом рисков вложения в данный актив, которые могут несколько ограничить рост бумаг. В результате наша целевая цена, полученная с помощью вероятностного взвеса двух вариантов развития событий /второй вариант предполагает отказ от выплаты 10 % ЧП владельцам префов в среднесрочной перспективе/ и модели Гордона, составила $ 5.13 за бумагу, что предполагает более чем 45%-ный рост от текущих значений и соответствует рекомендации "покупать".
Что касается обыкновенных бумаг Ростелекома (RTKM), то мы оставляем без изменения нашу целевую цену $ 3.6 за акцию, базирующуюся на DCF- модели объединенного Ростелекома и коэффициентах конвертации бумаг МРК в обыкновенные акции Ростелекома, и отмечаем, что вхождение в объединенную компанию через покупку бумаг МРК видится нам предпочтительнее покупки "обычки" Ростелекома".