"
Мы по-прежнему отдаем предпочтение тем секторам и компаниям, которые извлекут наибольшую выгоду из ускоряющегося темпа восстановления внутреннего спроса как со стороны потребителей, так и со стороны предприятий
В число наших фаворитов входит финансовый сектор, сектор потребительских товаров и продуктов питания, девелоперские и строительные компании, транспортный сектор, металлургия и электроэнергетика, а также телекоммуникационный сектор. Тем не менее, отметим, что регулятор оказывает значительное влияние на последние два сектора, а потенциал их роста напрямую зависит от действий регулятора.
В течение следующего месяца в число наших фаворитов входят ВТБ (VTBR) и Сбербанк (SBER) /в соотношении 60% к 40%/, Банк Санкт-Петербург, ММК (MAGN), Мечел (MTLR), M.Видео, Магнит, Группа ПИК, МРСК, Холдинг МРСК, ОГК-1 (OGKA) и Сургутнефтегаз (SNGS).
Наша вторая инвестиционная идея в настоящее время связана с развитием инфраструктуры и региональным развитием. Рост государственных доходов, обусловленный улучшением макроэкономической ситуации и ростом цен на сырьевые товары, позволит правительству увеличить инвестиции в приоритетный для него сектор инфраструктуры.
Таким образом, мы отдаем предпочтение тем компаниям, которые смогут извлечь выгоду из запланированных на 10 лет инфраструктурных проектов на сумму около 200 млрд. долл. США. Наши фавориты: Мостотрест, Сибирский Цемент и Новосибирский завод химконцентратов.
Наш модельный портфель ценных бумаг /только "длинные позиции"/ теперь состоит на 20% из акций компаний финансового сектора, 20% – акций компаний, занятых в секторе металлургии, 20% - в секторе электроэнергетики, 15% приходятся на сектор розничной торговли, производства продуктов питания и девелопмента, 10% – на инфраструктуру и транспорт, по 5% – на телекоммуникационный и нефтегазовый секторы и облигации.
Модельный портфель
Металлургия…
Мы считаем, что интерес инвесторов к акциям компаний металлургического сектора может возрасти в октябре, а динамика акций большинства крупных производителей стали может оказаться лучше рынка.
По причине существующего на рынке ожидания /как со стороны аналитиков, так и со стороны самих производителей/, что рост мировых цен на сталь возобновится в последнем квартале года на фоне пополнения запасов потребителями и трейдерами, мы полагаем, что инвесторы продолжат покупать акции сектора в ожидании благоприятной динамики рынка.
Также в октябре российские производители стали планируют опубликовать свои операционные результаты за 3К 2010 г. Мы не ожидаем каких-либо сюрпризов, но считаем, что инвесторы могут спекулятивно подтолкнуть цены на акции вверх перед публикацией.
Необходимо отметить, что в сентябре акции Северстали (CHMF) выросли на 20% на фоне спекуляций относительно возможного выхода на IPO золотодобывающего подразделения компании. В настоящее время Северсталь выглядит самой дорогой по мультипликаторам после НЛМК (NLMK). Мы полагаем, что другие компании, такие как ММК (MAGN) и Мечел (MTLR) могут продемонстрировать рост, сокращая отставание от Северстали.
Несмотря на избыток производственных мощностей, цены на сталь в Китае в последнее время демонстрировали рост /4% в сентябре/, что обусловлено временным закрытием свыше 50 металлургических заводов в начале сентября для повышения эффективного использования электроэнергии. Мы полагаем, что остановки производства и рост цен на сталь в Китае продолжат поддерживать интерес инвесторов к сектору на высоком уровне.
Электроэнергетика…
ФСТ может раскрыть параметры IRAB для МРСК, а некоторые подразделения МРСК могут быть переведены на RAB-регулирование с 1 октября.
Мы ожидаем, что средний IRAB будет сокращен на 10%-20% относительно предыдущих прогнозов. Это все еще указывает на значительный потенциал роста как для акций МРСК, так и для акций Холдинга МРСК.
Однако мы осторожны в отношении перевода МРСК Сибири и МРСК Северного Кавказа на RAB-регулирование, так как их инвестиционная программа предполагает среднегодовой рост тарифов на 20% в ближайшие пять лет, что, на наш взгляд, является чрезмерным.
Мы не наблюдаем значительного фактора роста в сегменте генерации электроэнергии, так как внедрение рынка мощности уже учтено рынком в котировках акций генкомпаний. Мы ожидаем, что динамика в сегменте генерации электроэнергии будет отражать динамику рыночных индексов в целом.
Тем не менее, объявление цены размещения дополнительных акций ОГК-1 (OGKA) /в объеме 85% капитала/ может оказать серьезное положительное влияние на стоимость компании. Тот факт, что большая часть допэмиссии будет размещена на зарубежных площадках, указывает на то, что Интер РАО ЕЭС может попытаться разместить акции по цене выше текущей.
Газпром должен объявить свое решение в отношении консолидации ОГК-2 и ОГК-6 (OGKF) в начале октября. Мы не ожидаем значительной реакции на эту новость, так как она уже учтена рынком. Более подробная информация касательно экономической выгоды такой консолидации может оказать поддержку акциям компании в краткосрочной перспективе.
Финансовый сектор…
Продажа правительством 10%-ной доли в ВТБ (VTBR) может завершиться к 15 октября и остается важным фактором роста акций Банка и сектора в целом. Мы ожидаем, что цена акций ВТБ может значительно повыситься в преддверии сделки и после ее закрытия.
Кроме того, существует большая вероятность, что в октябре правительство может утвердить опционную программу для менеджмента ВТБ и Сбербанка (SBER), что послужит еще одним важным фактором роста котировок акций обоих Банков. В краткосрочной перспективе мы отдаем предпочтение акциям ВТБ.
Что касается банков второго эшелона, мы рекомендуем переходить из акций банка Возрождение в акции банка Санкт-Петербург, в связи с низкими прогнозами в отношении перспектив роста первого и его премий по мультипликаторам к банку Санкт-Петербург.
За пределами второго эшелона мы продолжаем рекомендовать покупку акций Транскредитбанка, так как его продажа банку ВТБ уже близка к завершению, а также акций банка Зенит, по причине хороших финансовых результатов банка и очень выгодной оценки по мультипликаторам /1x P/BV/.
Нефтегазовый сектор…
Мы ожидаем, что цена на нефть марки Urals в течение октября будет колебаться в пределах 70-80 долл. США за баррель, таким образом, не вызывая существенных изменений в акциях нефтяного и газового сектора.
Мы видим два основных краткосрочных фактора роста в секторе. Первый – это тендер на разработку месторождений Требса и Титова. Хотя окончательное решение о победителе будет принято только в декабре, мы ожидаем новостей и спекуляций на эту тему в течение октября и ноября.
Мы думаем, что затраты на приобретение лицензии на разработку месторождений Требса и Титова будут обременительными для всех участников тендера в краткосрочной перспективе, за исключением, возможно, Сургутнефтегаза и Башнефти.
Сургутнефтегаз (SNGS) располагает достаточным количеством свободных денежных средств для приобретения данной лицензии, тогда как Башнефть (BANE) в настоящее время, вероятно, единственная в России компания, обладающая свободными мощностями, необходимыми для переработки. Напомним, что одним из требований для получения лицензии является способность перерабатывать 42% от объема добычи на отечественных НПЗ. К тому же, пока нет ясности в отношении налоговых льгот, которые будут предоставлены разработчику данных месторождений.
По предварительным результатам совещания тендерной комиссии, в качестве участников тендера остались только Сургутнефтегаз и Башнефть. Стоит отметить, что победа в тендере может стать фактором роста котировок акций Сургутнефтегаза, так как компания обладает значительным объемом свободных денежных средств.
Говоря о Роснефти (ROSN), необходимо отметить, что согласно текущему рыночному консенсусу, налоговые льготы на добычу с месторождений Восточной Сибири вряд ли будут значительно продлены по окончании 2011 г. Министр финансов Алексей Кудрин недавно заявил, что обсуждать продление налоговых льгот для Ванкорского месторождения не имеет смысла, в то время как представители Роснефти продолжают лоббировать этот вопрос.
Хотя мы считаем, что нефтяной сектор вряд получит дополнительные налоговые льготы, в том числе и для месторождений Восточной Сибири, в ближайшие несколько лет, стоит отметить, что Роснефть, обладающая большими лоббистскими возможностями, может решить вопрос в свою пользу. Новости в отношении любых дополнительных налоговых льгот для Роснефти могут стать катализаторами роста котировок акций компании, которые могут превзойти динамику рынка.
Телекоммуникации…
Мы ожидаем волатильность в АДР VimpelCom Ltd., которая последует за новостями о приобретении компанией активов Weather Investments, а именно 51% акций международного холдинга Orascom Telecom Holding и итальянского оператора Wind. Могут возникнуть вопросы в отношении разрешения конфликта между Orascom и алжирским правительством, возникшим в связи с продажей алжирского подразделения Orascom, оценок Orascom и Wind.
В связи с начальным негативным отношением инвесторов к сделке, которое вызвало падение акций более чем на 10% в течение нескольких дней, любые новости, подтверждающие сделку в ее первоначальном варианте, могут снизить стоимость акций еще больше. И, наоборот, аннулирование или отсрочка сделки или более низкие оценки Orascom и/или Wind могут оказать положительное влияние на котировки.
МТС и Комстар, скорее всего, будут торговаться на уровне рынка, так как добровольный выкуп акций Комстара компанией МТС окончен, и следующий важным этап процесса слияния не ожидается до конца декабря, когда состоится собрание акционеров обеих компаний.
МТС уже торгуется на одном уровне со своими международными аналогами: рассчитанный на 2010 г. мультипликатор EV/OIBDA составляет 5,1x против 4,8 x у аналогов на развивающихся рынках и 5,4х у аналогов на развитых рынках. Несмотря на то, что мы подтверждаем наш позитивный долгосрочный прогноз по компании, в настоящее время мы не видим краткосрочных катализаторов роста", - Марк Рубинштейн, ИФК "Метрополь"