"
Сопоставляя динамику номинального обменного курса рубля к доллару с динамикой других сырьевых валют с начала нынешнего года, мы приходим к выводу, что на сегодняшний день рубль может считаться одной из самых недооцененных валют /рис. 1/.
Справедливости ради оговоримся, что с точки зрения реального эффективного курса /особенно с учетом недавнего укрепления рубля в реальном эффективном выражении благодаря относительно высокой инфляции/ разрыв между рублем и остальными сырьевыми валютами не столь велик. Тем не менее, на данном этапе можно привести несколько аргументов в пользу того, что у рубля имеются неплохие шансы сократить отставание если не от всех сырьевых валют, то хотя бы от доллара – тем более учитывая ожидаемый запуск второго этапа количественного смягчения в США.
Рис. 1. Курсы сырьевых валют относительно доллара США /01,08,08 = 100%/
Макроэкономические аспекты
В отчете ЦБ РФ о платежном балансе за III кв. 2010 г. приводятся следующие данные:
$7 млрд в течение отчетного периода было направлено российскими экспортерами и импортерами за рубеж в виде средств, переплаченных или недополученных по соответствующим контрактам; $9 млрд было вывезено за рубеж российскими компаниями в виде различного рода инвестиций; $6 млрд было вывезено из страны банками /в части активов, поэтому в данном случае речь не идет о долговых выплатах/.
Все это выглядит как чистой воды бегство капитала, обусловленное, по нашему мнению, сочетанием политических событий /отставка Лужкова, второй суд над Ходорковским и даже предстоящие выборы/ и убежденности предпринимателей в том, что они смогут выгоднее инвестировать за рубежом.
В то же время иностранные обязательства российских банков и нефинансовых организаций за рубежом также увеличились на $17 млрд, однако этого, очевидно, оказалось недостаточно, чтобы нивелировать влияние оттока капитала. Кроме того, положительное сальдо счета текущих операций сократилось в результате увеличения импорта потребительских товаров и оборудования, а также ввиду особой ситуации, сложившейся на фармацевтическом рынке.
Мы полагаем, что уже в скором времени /возможно в ноябре/ рубль может начать сокращать свое отставание, даже если не ко всем сырьевым валютам, то по крайней мере к доллару. Мы видим этому несколько причин:
Стабилизация или даже возможный рост профицита счета текущих операций в результате /1/ исчезновения фактора повышенного импорта фармпродукции; /2/ замедления роста потребительского спроса; /3/ стабилизации или даже сокращения импорта в результате ослабления курса рубля к евро на 10% за последние полтора месяца. Рост зарубежных заимствований: банки стали нетто-заемщиками только в сентябре, так что приток капитала в виде заемных средств может еще увеличиться. Возможное начало второго этапа количественного смягчения в ноябре, которое повысило бы аппетит к рисковым активам, вызвав приток в Россию действительно международного капитала.
Последствия кризиса
Еще один важный момент, на который следует обратить внимание: из $18 млрд чистых иностранных заимствований, привлеченных банками в III кв. 2010 г., более 40% оказались в резервах ЦБ РФ. Тому было несколько причин:
В III кв. 2010 г. было по крайней мере два случая рефинансирования кредитов, выданных ВЭБом во время кризиса /РУСАЛ – $4,5 млрд, Altimo – $1,5 млрд/; средства были предоставлены Сбербанком. Сбербанк в свою очередь разместил еврооблигации /$1,25 млрд/, а также активно скупал доллары на внутреннем рынке и использовал свой портфель еврооблигаций /$1,5 млрд/ в сделках РЕПО. В соответствии с требованиями законодательства, как только РУСАЛ и Altimo погасили взятие в ВЭБе кредиты, данные средства были возвращены ЦБ РФ. В результате Сбербанк использовал больше долларовой ликвидности, чем привлек на внешнем рынке. Часть ее бралась на внутреннем рынке /свопы, краткосрочные заимствования, корпоративные депозиты/, что оказало дополнительное давление на рубль", - Алексей Моисеев, Николай Подгузов, Максим Раскоснов и Александра Евтифьева, ВТБ Капитал