Случай с Ирландией позволяет сделать два фундаментальных вывода /нашу оценку мы проводили и озвучивали неоднократно на протяжении последнего года/.
В первую очередь, особый интерес вызывает тот факт, что Ирландия прежде всего искала помощи и поддержки у США и Великобритании, предпочитая их Франции и Германии. Нас не удивило нежелание Ирландии принимать помощь у ЕС/МВФ, так как Дублин, в случае получения средств, был бы вынужден проводить определенную экономическую политику, предписанную кредиторами. Учитывая уже традиционное ужесточение фискальной политики и сокращение бюджетных расходов, проводимое в данный момент странами Евросоюза, практически не возникает сомнений в том, что правительства стран ЕС будут очень настойчиво стремиться к исправлению текущей налоговой ситуации, при которой налоговые ставки в Ирландии существенно расходятся со ставками стран континентальной Европы. Фактически, экономический рост Ирландии последних 10 лет объясняется существенно более низким уровнем налоговых ставок по сравнению с любой другой европейской страной. В Ирландии ставки личного подоходного налога, налога на прирост капитала и корпоративного налога с доходов компаний значительно ниже, чем в остальной Европе /для примера, ставка корпоративного налога в Ирландии – 12,5%, средняя ставка в Европе составляет 25-30%/. Ирландия поддерживала развитие Дублина в качестве инвестиционного финансового центра при помощи особого налогового режима, который в итоге привел к пузырю на рынке недвижимости. В данном контексте не вызывает сомнения тот факт, что в связи с условиями оказания помощи ЕС/МВФ, которые предполагают проведение определенной политики, Ирландии будет очень сложно избежать длительного периода крайне слабого роста /и это в лучшем случае!/.
Во-вторых, проблемы Греции, а сейчас и Ирландии связаны в основном с настойчивым политическим желанием защитить владельцев облигаций от потерь. Меры по защите держателей банковских облигаций привели к тому, что долг правительства Ирландии вырос с 24,8% в 2006 году до 65,5% в 2009 году /это соответствует увеличению объема долга на 164%/. По прогнозам, государственный долг превысит уровень в 100% в 2010 году, а в 2012 году окажется выше 120% /это будет соответствовать увеличению долга по сравнению с 2006 годом на 300-400%!/.
Также стоит отметить, что положительное сальдо государственного баланса в объеме 2,9% в 2006 году превратилось к 2009 году в дефицит бюджета, равный 14,4%. По прогнозам, дефицит бюджета в 2010 году должен достичь 31,6%, если учесть средства, которые будут направлены Ирландии в качестве помощи. Еще более тревожной выглядит такая динамика, если учесть, что недостатка капитала у банков для финансирования потерь, как показывает верхний график, не наблюдается. В дефиците скорее находится рисковый капитал. Для сравнения, план спасения в объеме 90 миллиардов евро соответствует лишь небольшой доли /11%/ от совокупного банковского долга Ирландии /786 млрд. евро/. Проще говоря, нежелание политиков отказаться от защиты владельцев банковских облигаций привело страну на грань банкротства.
Банковская задолженность в Ирландии
В млрд. евро на сентябрь 2010: помимо банковских депозитов наблюдается достаточное количество капитала /в форме акций и долговых обязательств/ для покрытия потерь.
На октябрьском саммите ЕС, Германия в конце концов настояла на том, что страны Европы, которые желают воспользоваться поддержкой Европейского стабилизационного фонда /EFSF/ должны автоматически выполнить определенные условия и "в установленном порядке надлежащим образом пройти процесс реструктуризации".
Дефолт по облигациям, проведенный в установленном законодательством порядке, окажет негативное влияние на банки /в особенности европейские, см. нижнюю таблицу/. Тем не менее, мы считаем, что такое решение проблемы, при котором ВСЕ инвесторы /за исключением депозитарных вкладчиков/ понесут потери, финансовые организации будут разобраны на составляющие части, внимательно проанализированы и подвержены процедуре банкротства, при которой "здоровые" активы будут спасены, а прочие списаны, является более эффективным для предотвращения повторных кризисов.
Европейские банки: объемы инвестиций в страны PIIGS
В млрд. долларов США....
На данном этапе мы можем сделать следующий вывод: помощь Ирландии не означает окончание Европейской саги. Португальские и испанские банки уже находятся под пристальным наблюдением. Португалия остается кандидатом в страны, которым может потребоваться внешняя поддержка, особенно в том случае, если давление рынков будет оставаться на высоком уровне. Однако важность Португалии для стабильности всей европейской системы гораздо меньше, чем значение Ирландии или Греции. Учитывая объемы экономики, именно ситуация в Испании может стать реальной системной проверкой для всего Евросоюза. Учитывая все это можно сказать, что в то время, как премия за риск, заложенная в акциях испанских и итальянских предприятий, указывает на то, что запаса надежности для преодоления некоторых непредсказуемых событий будущего достаточно, ситуация с самой валютой Евро иная. Государственный кризис стран Европы напоминает, что отсутствие фискального федерализма /а также вытекающие из этого необходимые фискальные трансферты/ в ЕВС – далеко не оптимальной валютной зоне – является предпосылкой для слабого Евро.