"Мы повышаем нашу справедливую стоимость обыкновенных акций компании ТНК-ВР (TNKO) на конец 2011 г. на 28%, с 2,45 долл. США до 3,14 долл. США за акцию, что главным образом связано с повышением нашего прогноза по объему добычи нефти. Новая справедливая стоимость предполагает потенциал роста на 13%. Таким образом, мы подтверждаем нашу рекомендацию "Покупать". Наша справедливая стоимость привилегированных акций компании составляет 2,56 долл. США за акцию, что подразумевает потенциал роста на 7% и сохранение рекомендации "Покупать".
Хорошие показатели в сегментах добычи и переработки
Превосходные показатели свободного денежного потока
Отметим, что по объему сгенерированных российскими нефтегазодобывающими компаниями за 9М 2010 г. свободных денежных потоков ТНК-ВР занимает второе место, уступая лидерство только компании ЛУКОЙЛ (LKOH). Согласно нашим расчетам, свободный денежный поток ТНК-ВР за 9М 2010 г. составил 3,9 млрд. долл. США, а свободный денежный поток в расчете на баррель был равен 9,5 долл. США, что существенно превзошло показатель Роснефти, составивший 5 долл. США на баррель. В соответствии с нашими прогнозами, в период 2011-2013 гг. ТНК-ВР может генерировать свободный денежный поток объемом как минимум 5 млрд. долл. США в год, который может распределяться в виде дивидендных выплат.
Одна из лучших компаний по дивидендной доходности в российской нефтегазодобывающей отрасли в 2011 г.
Мы ожидаем, что ТНК-ВР продолжит придерживаться своей политики дивидендных выплат, предусматривающей размер дивидендов, равный приблизительно 40% от чистой прибыли по US GAAP. Согласно нашим прогнозам на конец 2010 г., дивидендные выплаты компании, как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям составят 10,41 руб. на акцию. Напомним, что закрытие реестра по дивидендным выплатам за 9М 2010 г. в размере 8,04 руб. на акцию уже состоялось. Мы также ожидаем, что дивидендные выплаты компании в 2011 г. могут составить 12,8 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию. Таким образом, доходность акций будет равна 16% и 18% соответственно.
ТНК-ВР справедливо оценена по мультипликаторам
Необходимо отметить, что, на наш взгляд, ТНК-ВР справедливо оценена по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2011 г. В настоящее время по мультипликатору EV/EBITDA на 2011 г. компания торгуется на уровне в 4,2х, что предполагает премию к среднему показателю крупнейших российских нефтедобывающих компаний в 2%. По мультипликатору P/E на 2011 г. ТНК-ВР торгуется на уровне 6,4х, что предполагает премию к среднему уровню российских компаний, равную 5%. Таким образом, текущая цена акций ТНК-ВР очень близка к нашей справедливой стоимости, что говорит в пользу прогнозируемого нами потенциала роста, равного всего 13% для обыкновенных акций и 7% для привилегированных акций.
Мы не ожидаем проведения IPO в течение следующих 12 месяцев. Включение акций ТНК-ВР в индекс MSCI, на наш взгляд, маловероятно
Мы подтверждаем нашу точку зрения о том, что ТНК-ВР не будет проводить IPO в 2011 г. Мы также не видим никакой срочной необходимости в денежных средствах со стороны компании и считаем маловероятным, что акционеры компании захотят сократить свои доли в компании.
Необходимо отметить, что когда акции компании начали торговаться на ММВБ, средний дневной оборот составлял порядка 0,82 млн. долл. США по обыкновенным акциям и 0,68 млн. долл. США по привилегированным акциям. Учитывая рыночную капитализацию ТНК-ВР, равную порядка 42 млрд. долл. США, и приблизительную стоимость акций в свободном обороте, составляющую 2 млрд. долл. США, стоит отметить возможность включения акций компании в индекс MSCI. Мы считаем, что включение акций ТНК-ВР в индекс MSCI могло бы стать серьезным драйвером роста котировок акций компании. Вместе с этим, отметим, что средний дневной оборот по акциям ТНК-ВР ниже показателей любой другой компании, акции которой в настоящее время входят в индекс MSCI. В связи с этим, мы считаем маловероятным, что акции ТНК-ВР будут включены в индекс MSCI в ближайшем будущем", - Александр Назаров и Наталья Поскребышева, ИФК "Метрополь"